公司深耕西部，充分受益政策机遇

易普力公司深耕西部，充分受益于政策机遇和行业景气度提升。公司作为国内民爆行业产能规模领先的上市公司，拥有62.55万吨/年工业炸药和7550万发/年工业电子雷管的许可产能，是工信部重点扶持的民爆行业龙头企业。

2025年上半年，公司实现营收47.13亿元，同比增长20.42%；归母净利润4.09亿元，同比增长16.43%。费用率方面，上半年费用率11.37%，较去年同期减少1.73pp，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为1.06%、10.25%、0.06%。盈利能力方面，上半年毛利率22.43%，同比-1.44pp，其中Q2毛利率23.95%，同比-2.09pp。

受益于国内积极宏观政策和基础设施投资增长，上半年民爆行业生产企业累计实现利税总额57.12亿元，累计实现利润总额44.37亿元，累计实现爆破服务收入172.72亿元，同比增长18.29%。公司上半年实现爆破服务业务收入35.51亿元，同比增长28.49%，毛利率提升0.20pp至21.15%；实现民爆器材收入8.60亿元，同比下降-10.55%，毛利率提升0.66pp至33.11%。公司在西部地区长期布局，上半年西北和西南地区业务增速分别达到38.56%和20.09%。

盈利预测方面，预计公司2025-2027年实现营业收入分别为102.61、121.91、141.87亿元，实现归母净利润分别为8.84、10.02、12.20亿元，EPS分别为0.71、0.81、0.98元。给予公司2025年20-30倍PE，合理股价区间为14.2-21.3元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧，利润下滑；下游业务进度不及预期。