星月“胶”辉之双胶期货系列报告（九）：基准价相对偏低，一致预期有所改观

胶版印刷纸期货合约解读

• 期货合约细则：胶版印刷纸期货合约将于2025年9月10日上市，首批上市交易合约为OP2601至OP2608，OP2601预计成为主力合约。交易保证金为合约价值的8%（套保交易保证金为7%），首日涨跌停板幅度为±12%。
• 交割质量：交割胶版印刷纸需符合GB/T 30130-2023标准，定量65-80g/m²，厚度82-100μm，技术指标优于优等品规定。
• 首批可交割商品：公布首批可交割商品具体指标要求。
• 交割厂库和交割仓库：采用厂库交割和仓库交割相结合的方式，厂库交割更灵活，涵盖生产商和贸易商厂库，交割库容合计31万吨。

胶版印刷纸期货首日策略

• 驱动分析：
  • 供应：短期晨鸣复产加大供应压力，中长期产能持续投放，产能过剩严重。2025H2预计投产95万吨，2026年投产143万吨，新增产能约120万吨。
  • 需求：“一教一辅”政策和人口周期影响下，需求起色概率不高。2025年1-7月消费量同比-19%，预计下半年消费强于三季度但难有明显起色。
  • 库存：企业库存处于历史同期最低，流通库存仍有压力，但投机需求偏弱。
• 估值分析：
  • 生产成本：主流配方成本区间3600-4200元/吨，一体化企业成本更低。
  • 交货成本：厂库交割价格优势明显，仓储费和资金成本约41-44元/吨。

投资策略

• 单边策略：
  • 预计首日价格波动区间3712-4724元/吨。
  • 情景分析：
    • 低开（<4000元/吨）：逢低做多，当日了结并严格止损。
    • 中开（4000-4400元/吨）：观望为主，4400元以上逐步建仓空单。
    • 高开（>4400元/吨）：高开低走概率高，分批建仓空单。
• 跨期策略：上市初期大概率呈Contango结构，建议高介入1-3反套，若价差低于-90则介入正套。
• 跨品种套利：建议逢高做缩加工利润，即多浆空纸。趋势性看空加工利润，季节性高点易出现在3-5月及10-11月。

风险提示

• 题材炒作风险，产能投产不及预期，消费超预期变化等。