星月“胶”辉之双胶期货系列报告（二）：基础篇：双胶纸生产工艺与型号品类

期货研究 商 品2024年04月22日 研 究基础篇：双胶纸生产工艺与型号品类 ——星月“胶”辉之双胶期货系列报告（二） 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtjas.com 国 泰报告导读： 君 安双胶纸的成本可以分为木浆成本、能源成本、化工辅料成本和其他成本，其中木浆成本约占70-期75%，能源成本约占10%，化工辅料成本约占5-10%，其他成本约占10%。木浆价格需求端与全球宏观经货济活动密切相关，同时也受到下游纸厂产能扩张节奏、纸厂开工利润情况所影响；供给端可以主要关注浆研厂扩产节奏、全球纸浆发运量等因素以及火灾、罢工等意外事件；成本端与上游木片、能源和化学原料价究格挂钩，货币汇率、海运费等也会影响成本；库存可以关注国内及欧洲的港口库存。双胶纸能源成本包括 所 煤炭、电力、热力等费用，其中煤炭价格主要由煤炭产能、运输成本与消费状况决定，除此之外，国际市 场煤价、石油等其他能源价格，煤炭库存、进出口等因素也会对煤炭价格产生影响。工商业用电价格主要取决于上网电价水平。不同省份的电价水平因能源结构、能源成本、环保政策等的不同也存在差异。双胶纸制造涉及化工辅料众多，包括填料、胶料、色料和其他化学助剂等（篇幅所限，其价格影响因素不再详细介绍）。 胶版纸的生产可以大致分为制浆、配浆、纸机造纸三步。自制或外采的纸浆按照一定比例混合，并且加入各种化学助剂形成混合浆，混合浆经过成形网过滤脱水形成湿纸幅，之后经过压榨（机械脱水）、干燥、表面施胶、再干燥、压光、卷取等一系列工序形成成品胶版纸。 目前，胶版纸新国标GB/T30130-2023已于2023年12月28日发布，并将于2024年7月1日正式实施，现行的GB/T30130-2013国标将被替代，新国标主要对胶版纸的技术标准做了修改。 双胶纸可以按尺寸、克重、压光等级、白度等标准分类，不同类型的双胶纸下游应用有所差异。 虽然理论上双胶纸与阔叶浆价格的相关性应该比双胶纸与针叶浆的相关性更高，但实际上双胶纸和两种纸浆的相关性较为相近。双胶纸与纸浆现货、期货价格走势整体相似，多数时间段内相关系数较高，但由于各自基本面因素，部分时间段相关系数较低，甚至呈现负相关。 。 目录 1.双胶纸成本构成与生产工艺3 1.1成本构成比例和各成本影响因素3 1.2胶版印刷纸生产工艺及制作流程7 2.双胶纸型号品类介绍8 2.1双胶纸国标标准8 2.2双胶各型号品类9 3.双胶纸与纸浆期现关联度10 （正文） 1.双胶纸成本构成与生产工艺 胶版印刷纸简称“胶版纸”，是一种用漂白木浆（或草浆等）为原料制造供胶版印刷用的高级纸张。纸面洁白平滑，组织细致均匀，具有较好的表面强度，耐水性好。胶版印刷纸可分为双面胶版纸（双胶）和单面胶版纸（单胶）。双面胶版纸主要用于书刊封面和正文，一般画册的正文以及中档商标、宣传资料的印刷，是目前印刷业中应用最多的纸种之一。 1.1成本构成比例和各成本影响因素 双胶纸的成本可以分为木浆成本、能源成本、化工辅料成本和其他成本，其中木浆成本约占70-75%，能源成本约占10%，化工辅料成本约占5-10%，其他成本约占10%。 （1）木浆成本 原料成本中木浆成本约占70-75%。生产1吨双胶纸大约消耗0.16吨针叶浆、0.52吨阔叶浆和0.12吨化机浆。针叶浆纤维长且细，比较纯净，杂质少，因此可以使得造出来的双胶纸柔韧性、耐折度、抗张强度、印刷性能比较好。阔叶浆纤维粗且短，可以使得造出的双胶纸松厚度、挺度、包装性能比较好。针叶木浆和阔叶木浆可以确保纸张必要的物理强度，并确保双胶纸抄造过程中的纸机的运行性能。机械浆可明显提高纸张的质感，并可有利于后续双胶纸的色系调整，也可降低混合浆中其他浆料的使用进而节约成本。但机械浆比例提高，会造成纸面平滑度降低，书写流畅性变差，也会造成纸张表面强度变低，造成书写障碍，例如书写过程中划破纸张。因此三者的比例需要合理分配。 木浆属于全球贸易、以美元定价的大宗商品，类似于铜、铁矿石。纸浆下游需求偏消费大类（生活用纸、文化纸、白卡纸等），因而需求与全球宏观经济活动相关，同时也受到下游纸厂产能扩张节奏、纸厂开工利润情况所影响；供给端可以主要关注浆厂扩产节奏、全球纸浆发运量等因素以及火灾、罢工等意外事件；成本端与上游木片、能源和化学原料价格挂钩，货币汇率、海运费等也会影响成本；库存可以关注国内及欧洲的港口库存，一般库存根据价格需求周期波动，例如库存在去库周期可能属于供给、在补库周期可能属于需求，可能是价格的放大器也可能是价格的缓冲器。我国针叶浆进口依赖度90%以上，主要从加拿大、芬兰、美国、智利、俄罗斯等国进口。阔叶浆进口依赖度70%以上，主要自巴西进口，其次是印尼。化机浆基本可实现自产自足，部分双胶纸的原材料完全可以使用国产化机浆，但生产一些特别品种的时候必须使用进口浆，因为通常来说国外化机浆质量稳定，好于国内。北欧针叶化机浆松度高，利于加厚；阔叶化机浆亮度较高，而国内化机浆通常是本白，亮度很难提升。 图1：2023年中国针叶浆主要进口来源地图2：2023年中国阔叶浆主要进口来源地 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 图3：纸浆价格影响因素 资料来源：国泰君安期货研究 （2）能源成本 双胶纸能源成本约占10%，包括煤炭、热力、电力等费用，占比通常仅次于原材料成本。吨纸耗煤约0.5-0.6t（耗电约500度，耗蒸汽约1.5t）。煤炭主要用于工业锅炉产生蒸汽；热力主要用于碎浆、纸机干燥、脱水、涂布、调态、压光等工序；电力主要用于制浆设备、造纸设备等设备运行，部分用于生产照明、仪表、办公等。头部纸企如太阳纸业、晨鸣纸业、中国纸业旗下岳阳林纸、金光集团旗下博汇纸业等大多配有自备电厂，其能源成本主要与煤炭价格有关，这些自备电厂主要以供热为主，发电为辅，满足生产的蒸汽需求。部分头部纸企的自备电厂几乎能够覆盖其能源需求，如太阳纸业国内两大基地，山东基地电力与蒸汽实现自给自足，广西基地利用造纸废料和动力煤发电供热预计可满足自身大部分能源需求；晨鸣纸业2021年10月12日在投资者互动平台表示，自备电厂可满足公司用电需求。相比之下，中小纸企往往不具备电力与蒸汽的自给能力。造纸作为八大高耗能企业之一，为符合国家“双碳”战略的要求，目前部分纸企如广西太阳、金光集团旗下金东纸业等也积极布局光伏发电以满足自身能源需求。 我国煤炭定价为双轨制模式，主要采取长协定价机制，基准价由国家制定，浮动价随指数调整。自2016年以来，我国煤价进入新双轨制阶段，国有大矿对下游发电供热用煤企业执行长协价，基准价由国家根据中长期市场情况制定和调整，浮动价按有关煤炭市场价格指数综合确定，暂采用全国煤炭交易中心 综合价格指数、环渤海动力煤价格指数、CCTD秦皇岛动力煤综合交易价格指数；非电热企业购煤可采用市场价。截至2022年底，全国超过95%的煤炭价格都按照长协定价机制确定。动力煤主要用于发电和供热，其价格主要受三个基本因素影响，分别是煤炭产能、运输成本与消费状况。动力煤产能决定动力煤有效供给的上限；运输成本是动力煤价格结构的重要部分，动力煤价格主要由生产成本、运输成本以及各涉及部门的利润构成，现阶段运输问题对动力煤价格的影响举足轻重；消费整体取决于国民经济的增长速度，可分为工业需求（电力、冶金、建材、化工等动力煤消费集中行业的需求）和社会需求（适合城镇集中供暖锅炉的烟煤和灰分低、发热量大的优质煤末需求）。除此之外，国家政策、国际市场煤价、石油等其他能源价格、煤炭库存、进出口等因素也会对动力煤价格产生影响。 图4：动力煤价格影响因素 资料来源：国泰君安期货研究 工商业用电价格由上网电价（发电企业收入来源）、输配电价（电网企业收入来源）、政府性基金及附加（财政收入来源）组成，即：用户电价=上网电价+输配电价+政府性基金及附加。上网电价是发电企业发电升压并传输至电网后，和电网结算的价格。上网电价主要包括燃煤、燃气、燃油、水电、核电、风电、光伏发电、生物质发电类别，受能源供应影响波动。输配电价是为补偿电网企业电能传输成本及损耗，在固定周期内保持固定标准不变，大工业用户还依据国家统一规定执行两部制输配电价，既包括按照不同电压等级电量执行的电度输配电价，也包括按照用户用电容量执行的基本电价。政府性基金及附加是由国务院批准的通过电价征收的非税收入，用于补贴可再生能源发电、重大水利工程建设、水电站库区移民等，在固定周期内也保持固定标准不变。因此，电价市场化改革后，用户电价水平高低主要取决于上网电价水平。不同省份的电价水平受到多种因素的影响，如能源结构、能源成本等。一般来说，发达省份的电价高于欠发达省份，煤炭油气资源短缺省份的电价高于能源富裕的省份，环境保护要求严格的省份的电价高于要求宽松的省份等。 图5：工商业用电价格影响因素 能源成本 上网电价 地区能源结构 工商业用电价格 环保政策 政府性基金及附加 以用户计费表所计量的电量 基本电价 大工业用户执行两部制输配电价 输配电价 以用户设备容量或用户最大需量计算 电度电价 资料来源：国泰君安期货研究 （3）化工辅料 化工辅料是指为满足纸张的不同使用性能而添加到纸张中的各种助剂，约占双胶纸成本的5-10%。辅料由填料、胶料、色料和其他化学助剂组成（双胶纸制造涉及化工辅料众多，受篇幅所限，其价格影响因素不再详细介绍）。 填料可用于提升纸张的不透明度，改善纸张书写抗透印性能，常用填料有碳酸钙、滑石粉、瓷土等。 胶料可根据内部施胶和表面施胶分为两类，第一类是浆内施胶剂，即将胶料加入纸浆中，具有提升纸张的抗水性能、维持纸张强度、降低纸张的抄造成本、提升纸机系统的清洁度等作用，浆内施胶剂可包括ASA(烯基琥珀酸酐AlkenylSuccinicAnhydride)、AKD(烷基烯酮二聚体)等。第二类是表面施胶剂，即在纸张表面涂上的胶料，可使纸张具有对水性墨水的抗扩散性能和抗透印性能。表面施胶剂可包括淀粉及其改性产品，纳米阳离子苯乙烯丙烯酸乳液等，同时表面施胶剂还可包括表胶增强剂，如聚丙烯酰胺类(PAM)高分子合成表胶增强剂。 色料可调整纸张的颜色，用于色纸生产的着色剂可分为颜料和染料两大类。颜料不溶于水，实际上是一种有色的填料，有天然无机颜料和人造颜料两种。天然颜料如赭石（黄褐色，由氧化铁及氢氧化铁的硅酸盐构成），多用于抄造裱糊壁纸及包装纸。人造颜料如群青（硫化钠、硅酸钠、硅酸铝复盐），可用于纸的调色。染料中以人造染料用途最广，这是由于这类染料颜色多种，可根据不同的用途随意选用，易溶于水，着色力强，染色操作比较简单。在造纸工业中常用的染料有碱性染料、酸性染料、直接染料和荧光增白剂。 其他化学助剂可包括增干强剂、电荷控制剂、助留助滤剂等。增干强剂帮助维持纸张的层间结合力 (内聚力)，常用增干强剂为阳离子淀粉。电荷控制剂用以调节浆料中的电荷平衡，常用电荷控制剂可包括PAC(聚氯化铝，PolyAluminiumChloride)。助留助滤剂可在抄造时提升浆料的上网留着率，对细小纤维和填料有优良的助留作用，同时增强浆料滤水性，降低上网成型、压榨及干燥过程中的脱水能耗，常用助留助滤剂可包括阳离子聚丙烯酰胺+微粒硅溶胶/改性膨润土构成的双元助留/助滤系统，或阳离子聚丙烯酰胺+微粒硅溶胶/改性膨润土+水溶性阴离子高分子聚合物的三元保留系统。 （4）其他成本 其他成本约占10%，其中折旧4%，人工2%，制造费用4%。 固定资产折旧，造纸行业固定资产中的设备折旧主要涉及制浆设备、纸机、干燥机、压光机、切纸机、包装机以及废纸回收设备等。 人力成本也是造纸成本中不可忽视的一个方面。设备的操作和管理需要一定技能，需要大量的训练和培训。造纸行业的劳动力资源成本也因地区和国家而异。一些发展中国家的造纸工人的工资较低，成本较低，但可能缺乏技能和知识。目前，造纸龙头在缅甸、老挝、越南等国布局以寻求劳动力红利。 制造费用则包含了其他的制造成本，可