内外销收入稳健增长，空调业务增速加快

核心观点与关键数据

• 事件概述：海尔智家2025年半年报显示，公司实现营业收入1564.94亿元，同比增长10.22%；归母净利润120.33亿元，同比增长15.59%。单Q2实现营收773.76亿元，同比增长10.39%；归母净利润65.46亿元，同比增长16.00%。
• 海外市场：海外市场营收790.79亿元，同比增长11.66%。北美市场高端品牌实现两位数增长；欧洲市场营收同比增长24.07%；澳新、南亚和中东非市场通过渠道体系改革和产品升级实现快速增长。
• 国内市场：国内营收774.15亿元，同比增长8.8%。受益于国补政策，家电市场零售额同比增长9.2%。公司加大线下渠道触点密度，注重主流电商平台资源投入；推出一体式三滚筒洗衣机，市场认可度高；高端子品牌卡萨帝和Leader品牌收入分别增长超过20%和15%。
• 业务板块：制冷产业全球收入428.53亿元，同比增长4.2%，国内市场份额进一步巩固；厨电业务收入206.72亿元，同比增长2.0%，行业承压下仍实现稳健增长；洗护产业收入320.06亿元，同比增长7.6%，国内份额巩固；空气能源解决方案业务收入329.78亿元，同比增长12.8%；全屋用水解决方案业务收入97.93亿元，同比增长20.8%。
• 盈利能力：毛利率/净利率分别同比+0.08/+0.39pp至26.87%/7.98%；销售/管理/研发费用率分别同比-1.16/-0.69/+1.37pp至10.11%/3.76%/3.70%。

研究结论

• 盈利预测：预计公司2025-2027年实现营收3067/3258/3442亿元，归母净利润216/231/251亿元，EPS分别为2.30/2.47/2.67元/股。给予2025年15-17倍PE，对应价格区间34.50-39.10元，维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、政策不及预期、市场开拓不及预期。