玉米月报：下方支撑犹存 高位运行格局难改

国信期货研究Page1请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金分析师：覃多贵从业资格号：F3067313投资咨询号：Z0014857电话：021-55007766-6671邮箱：15580@guosen.com.cn国信期货玉米月报下方支撑犹存高位运行格局难改2022年05月29日主要结论国际市场来看，全球粮食危机风险仍未解除，使得市场对谷物商品的供应担忧仍然存在。对于玉米而言，美国、乌克兰玉米播种面积减少，意味着全球玉米库存重建还需要较长时间，基本面暂不具备促进国际玉米价格大幅下跌的条件。从国内来看，国内新作面积存在较大不确定性，成本上涨、政策导向及疫情防控带来的不利因素均不支撑新作面积及产量有明显的增长，奠定了远期供应偏紧的基调；而旧作玉米存在产需缺口的预期下，将更多依赖多元化替代品进口补充能量原料的缺口，而在国际谷物商品价格持续高位的背景下，国内玉米市场下方支撑亦较强。从运行节奏来看，进入6月之后进口谷物压力预计有所减轻，且成本因素逐渐显现，且国内外亦将进入天气炒作窗口期，后期可关注逢低买入机会。玉米作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。独立性申明： 国信期货研究Page2请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金一、行情回顾5月国内玉米现货市场整体保持震荡格局，华北表现相对较弱，因小麦收割腾库影响；东北产区开始较为坚挺，但到下旬亦有下调，北方港口价格在先小幅提价，随后在期货走弱的影响下亦有下调，总体现货价格在月末时略低于月初价格。从期货来看，玉米期货在5月以调整为主，一方面，3、4月期货对俄乌局势、新作担心的轮番炒作后，市场暂无新利多题材，另一方面，期货上升到历史性高位后恐高心理增加，同时盘面高升水，且注册仓单不断上升亦增加继续上行的阻力，在美联储货币政策收紧、商品情绪降温及美国播种进度改善的背景下，多头减仓兑现利润的压力引发盘面的调整。图：玉米期现货走势资料来源：WIND国信期货二、国际玉米市场分析2.1美玉米新作面积减少，增加天气敏感性根据USDA的供需报告，2022年美国玉米种植面积为8950万英亩，较上年下降4.2%,单产为177蒲/英亩，较上年持平。面积下降是因为化肥投入品上涨、种植成本上升，而单产是在假定生长期天气为中性的情景下，以趋势单产为基础，并酌量下修以反映5月初种植进度偏慢的事实。需求方面，饲料需求为53.5亿蒲，较上年减少4.9%，因供应减少且养殖业受到禽流感的影响,工业需求基本稳定，主要是预期汽油消费稳定。年末结转库存为13.6亿蒲式耳，库存消费比为9.34%，较2021/22年下降，但高于2020/21年的水平。图：美国玉米供需平衡表（单位:英亩、蒲式耳）图：美国玉米历史供需格局变化趋势(单位:千吨) 国信期货研究Page3请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金数据来源：USDA-WASDE国信期货数据来源：USDA-PSDonline国信期货从天气来看，ENSO周期是对影响农作单产形成影响比较大的“宏观指标”。目前南太平洋已经持续处于拉尼娜状态近两年。第一次出现于2020年8月-2021年4月，第二次形成于2021年8月至今。根据美国NOAA/CPC的ENSO展望报告，此次拉尼娜状态将有59%的概率延续到北半球夏季，57%的概率延续至南美球夏季（2022年12-2023年2月）。复盘过去拉尼娜事件的年份，美玉米单产都难以达到超预期的丰产的水平，因此，在未来整体天气比较配合的情况下，美国玉米单产比较乐观的情况也仅是在趋势单产附近，由此来看，在面积没有增量的情景下，依照单产提升去补产量的潜力也非常有限，这无疑会加大市场对天气炒作的敏感度。图：ONI指标变化趋势（单位:摄氏度）图：美国玉米单产在拉尼娜年份（绿色）表现(单位:吨/公顷)数据来源：NOAA国信期货数据来源：USDA国信期货2.2巴西产量恢复型增产，阿根廷小幅减少由于干旱，巴西2021年玉米产量明显下降，今年来看，由于天气较好，巴西二季玉米播种有了很大程度的恢复，总玉米产量预计也将增加到历史性高位。根据CONAB5月的预估，2021/22年玉米的产量预估为1.14亿吨，较上年增加31.6%，其中二季玉米达到8769万吨，较去年6074万吨增加44.4%。不过，目前巴西二季度玉米的产量仍有一定变数，主要在于天气威胁仍然存在。根据过去的气象监测，巴西中南部在过一个多月降水量明显低于正常水平，其中主产区马托格罗索、戈亚斯地区受到的影响较大，此外，早霜及冰冻也会带来一定影响，巴西玉米产量有一定的下修风险。图：巴西玉米产量（单位:千吨）图：巴西过去一个月降水异常情况 国信期货研究Page4请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金数据来源：CONAB国信期货数据来源：NOAA国信期货阿根廷方面，阿根廷农业部预计2021/22年度玉米产量为5700万吨（其中包括不会用作商业用途的玉米），而布宜诺斯艾利斯谷物交易所预测，用于商业用途的玉米产量为4900万吨，两者均预估产量较上年有所减少。此外，阿根廷农业部官员称，阿根廷会将2021/22年度玉米出口额度从目前的3000万吨提高到3500万吨，迄今出口商已经申报出口2700万吨2021/22年度玉米。图：阿根廷玉米生产（单位:摄氏度）图：阿根廷玉米出口(单位:万吨)数据来源：阿根廷农业部国信期货数据来源：NOAA国信期货2.3乌克兰玉米出口仍在艰难恢复中，新作播种面积预计大幅减少根据乌克兰农业部的统计，自2月俄乌冲突以来，乌克兰农产品出口量大幅减少，其中玉米3、4月出口量分别为17.66和60.1万吨，由于乌克兰失去对黑海沿岸港口的控制，目前的出口主要是通过铁路形式实现，另有部分借道罗马尼亚通过多瑙河港口转运。5月1-19日，乌克兰出口玉米61.7万吨，已经超过4月出口量，总体来看，尽管俄乌冲突对乌克兰农产品出口造成严重影响，但当地粮商仍在开辟各种途径试图恢复出口。乌克兰目前亦正处于春播期，由于战争的影响，新作玉米播种面临着较大的困难，这主要从两个方面对春耕形成阻碍，一是冲突区耕地因被弹坑破坏、地雷及武器残留而无法作业，另一方面是缺少种子、燃料及人力。根据部分机构预估，冲突区预计有30%的耕地将无法播种。根据USDA5月预估，2022/23年乌克兰玉米产量为1950万吨，较上2021/22年减少2262万吨，这一预估相对同类机构更为悲观一些。 国信期货研究Page5请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金图：乌克兰玉米出口（单位:万吨）图：乌克兰玉米生产区域分布(单位:%)数据来源：乌克兰海关及农业部国信期货数据来源：USDA国信期货三、国内玉米市场分析3.1新作面积下降，保产量更依赖单产水平的提升根据农业农村部5月供需报告，2022/23市场年度，中国玉米的种植面积为4252万公顷，较上年减少近800万公顷，因国内农业政策倾向于稳玉米、扩大豆，加之农资成本的上涨，玉米种植积极性下降。2022/23年单产为6.4吨/公顷，较上年增加0.12吨，因上年华北产区过度降水导致单产有一定损失，今年预计单产有一定恢复。总体来看，由于面积减少，2022/23年国内玉米产量的增长只能指望单产的提升，而单产受种子及技术进步影响较大，短期提升空间有限。从产量角度来看，对于新的市场年度难有较大增长可能性。从成本来看，由于地租及农资的上涨，新年度干粮成本将有不同程度的上涨。图：玉米面积与单产（单位:万公顷、亿吨）图：东北产区种植成本变化数据来源：农业农村部国信期货数据来源：我的农产品国信期货2、进口:进口到港量同比预计减少根据统计局数据，2022年4月中国玉米进口量为221万吨，其中从美国进口150万吨，从乌克兰进口69.5万吨，4月进口较3月环比减少20万吨，因2月底以来乌克兰受军事冲突影响出口装运受阻。2021/22 国信期货研究Page6请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金年累计达到1272万吨，同比减少47万吨。根据乌克兰农业部统计，3、4月乌克兰玉米出口装船量只有17.66万吨及60.1万吨，意味着中国到港玉米亦将极度萎缩。从美国玉米出口来看，3、4月美国玉米出口装船量分别为744.61万吨和611.87万吨，其中对华装运量为200.79和160.6万吨。综合装船数据来看，预计5、6月中国进口玉米到港量合计为400万吨左右，较上年同期明显减少。图：玉米进口量（单位:万吨）图：近月玉米理论进口利润（单位：元/吨）数据来源：海关总署国信期货数据来源：wind国信期货3、需求:饲料需求开始转弱根据饲料工业协会的统计，2022年4月，全国工业饲料总产量2249万吨，环比下降3.7%，同比下降10.8%。从品种看，猪饲料产量963万吨，环比下降4.7%，同比下降15.2%；蛋禽饲料产量252万吨，环比下降4.0%，同比下降9.4%；肉禽饲料产量705万吨，环比下降3.3%，同比下降12.1%；水产饲料产量190万吨，环比增长2.7%，同比增长25.2%；反刍动物饲料产量115万吨，环比下降7.8%，同比下降4.4%。2022年1—4月，全国工业饲料总产量8969万吨，同比下降0.8%。其中，猪、蛋禽、肉禽饲料产量分别为4100万吨、1039万吨、2701万吨，同比分别下降3.2%、2.9%、1.5%；水产、反刍动物饲料产量分别为542万吨、492万吨，同比分别增长32.7%、4.7%。总体来看,饲料产量同环比下降，表明饲料需求向弱的预期开始进入兑现期，其中能量饲料消耗比重较大的猪料降幅明显，反映生猪去产能对饲料消费的滞后影响开始显现，预计后期维持同比减少的趋势。图：能繁母猪存栏（单位:万头）图：饲料月度产量（单位：万吨）图：猪料月度产量（单位:万吨）图：禽料产量(单位:万吨) 国信期货研究Page7请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金图：生猪养殖利润图：禽料养殖利润资源来源：wind，统计局，饲料工业协会，国信期货4、替代品：进口替代品更加多元化整体来看，国内玉米产不足需，需要小麦、稻谷、高粱等替代性谷物来补足缺口，而这种替代性能量饲料原料主要来自三个方面：一是国产小麦、水稻在价差调节下的自发替代；二是政策性陈化粮食的拍卖；三是进口大麦、高粱等的替代。其中，政策性粮拍卖来看，主要为陈化稻定向拍卖，此前陈化稻在拍卖四期后一度暂停，5月中下旬开始陈化稻拍卖重启，按时间推算，到9月底，预计可完成2000万吨的拍卖。从市场化替代来看，小麦是很关键的一环。2020/21年以来，国内玉米价格总体保持在高位，使得小麦相对玉米的价差转负，并长期维持在低位，这使得小麦大面积替代玉米，不过本市场年度以来，小麦价格走强，玉米重新获得性价比优势，预计小麦替代体量将大幅收缩。从进口来看，2020/21年，进口高粱、小麦、大麦总量达到3065万吨，比2019/20年增加了约1400万吨，进口增量的主要是用于补充能量饲料的缺口。对于2021/22年来说，国内玉米产需缺口仍存，替代性谷物仍是必不可少的，由于俄乌冲突导致国际玉米小麦等价格大幅上涨，国内进口替代品的进口开始提高了对碎米、木薯等小品种的兴趣，进口替代品也更加多元化。图：考虑蛋白因素后小麦与玉米的优势（单位:元/吨）图：替代性谷物进口（单位：万吨） 国信期货研究Page8请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货三、结论及展望国际市场来看，全球粮食危机风险仍未解除，使得市场对谷物商品的供应担忧仍然存在。对于玉米而言，美国、乌克兰玉米播种面积减少，意味着全球玉米库存重建还需要较长时间，基本面暂不具备促进国际玉米价格大幅下跌的条件。从国内来看，国内新作面积存在较大不确定性，成本上涨、政策导向及疫情防控带来的不利因素均不支撑新作面积及产量有明显的增长，奠定了远期供应偏紧的基调；而旧作玉米存在产需缺口的预期下，将更多依赖多元化替代品进口补充能量原料的缺口，而在