上半年业绩爆发式增长，轨交行业景气度继续向好

今创集团2025年上半年业绩爆发式增长，主要得益于下游动车组需求激增、产品结构变化和费用管控。2025H1，公司实现营收25.12亿元（同比增长28%），归母净利润3.67亿元（同比增长149%），扣非归母净利润4.09亿元（同比增长195%）。销售毛利率29.50%（同比增长3.94pcts），销售净利率14.68%（同比提升7.62pcts）。期间费用控制良好，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.05%/5.03%/3.50%/-0.46%（同比分别下降3.40pcts/2.50pcts/1.17pcts/1.62pcts），四大费用率合计同比下降8.69pcts。

铁路建设中长期目标明确，2025年国铁集团计划投产铁路新线2600公里，上半年已投产301公里。2025年国铁集团已发布2批动车组招标（共计278组），超过2024年全年总量（265组），市场需求持续向好。

盈利预测与估值：预计2025-2027年公司营收分别为57.52/67.09/74.16亿元（同比增长27.84%/16.64%/10.54%），归母净利润分别为7.62/8.57/9.72亿元（同比增长152.25%/12.51%/13.40%），对应PE估值分别为13.40/11.91/10.50倍，维持“增持”评级。

风险提示：国铁集团固定资产投资不及预期；国内外政策变化风险；市场竞争加剧风险。