新能源发电业务承压,深耕氢基能源锁定未来

核心观点与关键数据

• 业绩承压：2025年上半年，吉电股份营业收入同比减少4.63%，归母净利润减少33.72%，主要受区域非火电机组电量、电价下降影响。风电、光伏业务毛利率分别下降7.8和4.82个百分点，东北地区非火电业务毛利率下降10.62个百分点。
• 氢基能源布局：公司股东国家电投集团推动管控体系改革，吉电股份除东北地区火电机组外，全国布局风光电源，清洁能源装机占比77.48%。大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目于2025年7月投产，梨树绿色甲醇项目获准。
• 公司更名：拟更名为“国家电投集团绿色能源发展股份有限公司”（简称“电投绿能”），聚焦绿电制氢、制氨业务。

研究结论与投资建议

• 未来规划：假设公司每年投产200万千瓦风光项目，预计2025-2027年营业收入分别为137.03、145.73、162.34亿元，归母净利润分别为11.73、12.60、14.01亿元，EPS分别为0.32、0.35、0.39元，对应PE倍数分别为16.5、15.4、13.9倍。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 风险提示：来风、来光不及预期，用电量下滑影响消纳，电力市场化导致电价下降，消纳不及预期，补贴发放不及时，装机增速不及预期，氢基能源产品订单不及预期。

财务指标

• 2023-2027年展望：营业收入增长率从-4.9%提升至11.4%，归母净利润增长率从34.7%降至11.2%。ROE预计稳定在6.8%-7.0%区间，EPS从0.25元提升至0.39元，PE倍数从21.4倍降至13.9倍。