宏观经济分析
- 美国经济：经济强韧，消费占比高，就业市场仍处高位，但制造业放缓，新增就业人数减少。通胀回升，CPI、PPI增速创三年新高，大漂亮法案减税刺激消费和企业盈利，美联储降息预期增强，美元进入弱势周期。
- 欧洲经济：与美国达成关税协议，制造业PMI回升，但受关税拖累，三季度GDP增速放缓，将降息和增加财政支出对冲影响。
中国经济分析
- 经济活动：流动性增加但未流入实体，投资、制造业、消费增速均放缓，经济内生动力不足。
- 需求：出口保持强韧，但对美出口下滑，内销受补贴力度减弱和反内卷政策影响，需求增速放缓。
- 就业市场：城镇调查失业率回升，新增就业人数下降，消费承压。
- 政策：反内卷政策抑制竞争，工业增加值增速放缓，但企业利润恢复，股市上涨，经济预期持续回升。
铜市场分析
- 供应：原料紧张，海外炼厂减产增多，国内废料紧张加剧，精铜产量增长强劲，但炼厂亏损扩大，四季度产量环比下降。
- 需求：主要用铜行业需求增长放缓，但进入旺季需求逐步回升，铜材产量增长，旺季备货初显。
- 库存：非美到货增加有限，国内库存仍处低位，但中期到货增加预期强，LME库存增加，COMEX库存达20年高位。
- 价格：低库存和旺季预期支持逢低买入，9月主要运行区间82000-77000，近期偏多思路。
铝市场分析
- 供应：几内亚矿供应减少面临政策风险，但铝土矿供应整体宽松，氧化铝产量增加，电解铝运行产能稳定，供应缺乏明显增量。
- 需求：美国提高铝相关产品关税，进口持续下降，LME现货需求减弱，国内淡季累库偏低，下游备货价格结构转强。
- 库存：LME铝库存增加，但增速放缓，现货升水保持在0美元附近，亚洲和欧洲贸易溢价继续回落。
- 价格：宏观利多主导风险资产，带动铝估值上修，9月铝价主要运行区间21500-20500，偏多策略。
研究结论
- 铜：宏观弱现实强预期，降息带动铜估值提高，非美到货未见明显增加，低库存进入旺季，价格重心抬高，但中期到货增加及旺季偏弱预期仍限制价格高度。
- 铝：低库存进入旺季，价格震荡区间抬高，但海外需求疲弱和国内旺季偏弱限制上行节奏。
