美国就业数据疲软，贵金属偏向上行

投研服务中心 2025.09.08 核心观点： -上周前期受避险情绪影响，贵金属价格一度快速上行，周五晚间随着美国公布的非农就业数据不及预期，美联储降息预期升温，金银价格延续偏多运行。周度沪金上涨3.88%报收于815.60元，沪银上涨4.54%报收于9812元。 -对英法等国政府债务风险的担忧，推升了上周前期避险情绪升温，延续了前一周因为美国特朗普政府面临两大法院裁决推升的避险情绪。英国和法国未来数月需要解决财政预算问题，这可能引发政治风险，推升了市场对债务可持续性的担忧，上周二晚间超长期债券利率回升，贵金属金银价格上行，但随后有所缓解。 -上周五晚间美国公布的非农就业数据偏疲软，8月份失业率水平小幅上行至4.3%，当月新增非农就业人数只有2.2万人，已经连续四个月位于10万人以下，更为重要的是，6月份新增非农就业人数被下修至减少1.3万人，尽管7月份数据小幅上修，但两月合计仍然下修2.1万人。投资者担忧未来劳动力市场出现非线性恶化以及失业率水平的非线性上行，即失业率水平突然回升的风险。美联储年内降息3次的预期升温。 -经济预期略有下修，但没有超预期衰退风险，货币政策预期宽松，有利于贵金属价格表现。但如果美国经济数据进一步走弱引发经济衰退风险，风险资产价格将普遍承压，这种情形对贵金属价格也形成压制。所以后续继续关注美国经济数据表现。 -结论：贵金属偏多运行，沪金主力合约关注780短线支撑，沪银主力合约关注9700短线支撑。 -风险因素：欧洲财政风险继续发酵，美国经济数据超预期回落。 宏观经济 美国就业数据疲软，美联储宽松预期升温 美国8月制造业PMI指数温和回升 分项指标中，新订单指数和自有库存指数回升，生产指数和客户库存指数下降，部分分项指数的好转显示后续制造业PMI指数并不悲观。 2025年8月，美国ISM制造业PMI指数小幅回升至48.7，但仍位于50下方，不及此前公布的标普制造业PMI指数表现。 就业数据疲软，新增非农就业人数低于预期 2025年8月，美国失业率水平上行至4.3%，当月新增非农就业人数只有2.2万人，已经连续四个月位于10万人以下，更为重要的是，6月份新增非农就业人数被下修至减少1.3万人，尽管7月份数据小幅上修，但两月合计仍然下修2.1万人。 美国劳动力市场当前处于供需双弱状态，低招聘，低离职率，叠加上周三晚间公布的职位空缺数的明显下行，使投资者担忧未来劳动力市场出现非线性恶化以及失业率水平的非线性上行，即失业率水平突然回升。数据公布后，市场对美联储年内降息预期升温，10月份议息会议降息概率提升至50%以上，这导致年内降息3次的概率回升。另外也提振了明年上半年再度降息2次的概率。 美联储年内降息3次的概率回升 8月下旬以来，美联储货币政策预期逐步走向宽松，先是美联储主席鲍威尔在全球央行年会的讲话，市场解读偏宽松，后续美国ISM制造业PMI指数不及预期，职位空缺数回落以及非农就业数据不及预期，均不同程度推升了美联储降息预期升温。 目前主流预期仍然是年内每次议息会议均降息，年内降息3次，9月份主流预期仍然是降息25bp，降息50bp不是主流预期。当前政策已经处于偏宽松状态，后续如果货币政策要继续宽松，需要美国经济数据进一步走弱。 上周美债利率整体表现为下行，期间一度因为政府债务风险担忧而走高 上周二晚间欧美日等超长期国债利率，因政府债务风险的可持续性担忧，一度走高，但随后债券市场的影响因素重回货币政策，债务风险担忧减弱，美债利率延续下行。由于美联储降息临近，以短期国债下行最为明显，上周美国3月期国债利率一度下行19个百分点，接近一次降息的幅度。 美元指数低位震荡 上周美元指数低位震荡，周二晚间随着避险情绪升温，美元指数一度走高，但随着美联储货币政策宽松预期升温，美元指数再度回落，整体低位震荡。美国经济数据偏弱运行，以及美联储货币政策宽松，美元指数倾向于低位运行。关注美联储降息落地后，市场倾向于交易降息落地后的美元空头因素暂时出尽，还是交易美联储后续将继续降息持续利空美元。从当前数据来看，除非9月中旬公布的CPI数据超预期，否则美元指数倾向于低位运行。 中国8月进出口增速回落 海关总署数据，中国8月出口（以人民币计价）同比增长4.8%，前值增8%；进口增长1.7%，前值增4.8%；贸易顺差7326.8亿元，前值7051亿元。对主要国家地区出口表现，美国出口增速进一步明显下行，对欧盟、东盟、日本的出口增速继续小幅回升，对美国进出口增速的下滑拖累了整体出口增速表现。具体到商品而言，8月当月机电产品仍然保持较高出口增速，集成电路、汽车及汽车底盘、船舶等出口增速较高，传统的箱包、服装、灯具、玩具等出口负增长，钢材出口负增长。高新技术产业仍然支撑了出口增速，但传统行业出口表现偏弱。 中国：9月初地产暂时表现平淡，观察新房旺季成交情况 8月底到9月上旬新房成交和二手房成交较为平淡，基本跟随往年季节性波动，同时未超过去年同期表现。地产宽松政策仍在不断深入，深圳进一步放松住房限购政策，同时，房贷利率不再区分首套住房和二套住房。另外，深圳还拟调整公积金政策，新增购房首付款等六类提取情形。关注新房旺季成交情况。 贵金属 持仓等 上周，黄金实物基金SDPR持仓量小幅增加 截止上周五，黄金实物基金SPDR持仓量为981.97吨，较前一周增加4.29吨，连续两周增加。 上周，白银实物基金SLV持仓量减少 上周，白银实物基金SLV持仓量为15193.85吨，较前一周减少116.14吨，上周随着价格上涨，持仓量减少。 上周，COMEX黄金库存增加，上期所库存增加 上周，COMEX黄金库存为1211.72吨，较前一周增加0.99吨。上期所黄金库存增加3.71吨至43.34吨。当前黄金期现价差仍位于偏高水平，一定程度促进了上期所库存水平回升。 上周，COMEX白银库存小幅增加，上期所白银库存增加 上周，COMEX白银库存为16123.07吨，较前一周增加4.23吨。上期所白银库存为1265.41吨，较上周增加69.41吨。 上周，COMEX黄金总持仓量增加，非商业净多持仓增加 截止9月2日的当周，COMEX黄金总持仓量增加49148手至49.29万手，其中非商业多头和非商业空头持仓均增加，非商业净多持仓增加3.52万手至24.95万手，市场做多情绪明显增加。 上周，COMEX白银总持仓量减少，非商业净多持仓增加 截止9月2日的当周，COMEX白银总持仓量减少262手至15.84万手，其中非商业多头持仓增加，非商业空头持仓减少，非商业净多持仓增加9457手至5.59万手。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号王静玉从业资格号F0274249投资咨询号Z0002956联系电话：029-88830208邮箱：wangjingyu@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司