从焦煤反内卷研判北方国际弹性-20250908长江证券

煤价走势与政策分析

• 反内卷核心措施：通过控制产能利用率实现，具体政策为超产核查。
• 返利券政策意义：防通缩（煤炭PPI份额仅次于钢铁）和稳定能源供应。
• 超产核查政策变化：重新定义超产（产量不超过产能的100%），针对每个矿井审核，导致供应收缩。
• 近期煤价走势：动力煤价格从610元/吨上涨至710-720元/吨，近期回落至670-674元/吨；焦煤价格从700元/吨反弹至1100元/吨，近期因下游需求下降有所回落。
• 未来煤价展望：预计维持合理水平震荡，弹性取决于下游经济改善和供应持续力度。

蒙煤进口情况

• 进口量变化：上半年因价格低，进口量下降，三季度有所回升，但蒙古矿端因长协价低（53美元/吨）限制出口。
• 主要口岸：大准港库存回落至低位，进口动力平稳；白音敖包口岸因价格倒挂进口降幅快，近期有所改善。
• 进口量预测：下半年有望追赶上半年量，整体持平。

煤炭投资机会

• 投资逻辑演变：从成长股到周期股，再到类公用事业股。
• 投资机会关键点：价格改善带来的底部修复，部分公司价格反弹弹性，以及成长性受益。
• 核心推荐标的：港股云煤能源（估值低、股息率高、成长性好），焦煤方面可关注路安平淮矿。

北方国际机会分析

• 业务结构：焦煤矿山一体化（采矿、运输、通关、贸易），风电项目，南水电站，孟加拉煤电站。
• 业绩影响：焦煤价格拖累上半年业绩，但下半年随价格修复有望改善。
• 额外催化：股东北方集团受益于军工计划，海外业务受益于一带一路和欧冲突缓解。
• 未来成长空间：明年诺基亚项目全面投产贡献3-5亿利润，焦煤价格修复带来弹性。