每周经济观察海外周报第105期：欧元区经济指标全扫描：增长动能如何？

欧元区经济指标全扫描：增长动能分析

核心观点：

1. 上半年经济增速虚高：2025年上半年欧元区经济增速飙升主要受爱尔兰贡献，其受跨国企业活动影响大，并不能真实反映欧元区整体修复动能。剔除爱尔兰后，欧元区经济呈温和复苏态势，仍低于长期潜在增速。
2. Q3经济增速或温和回升：目前GDP月频同步指标显示Q3欧元区经济增速或温和回升，与Q2基本持平。
3. 后续或维持弱复苏：领先指标指向欧元区后续可能维持弱复苏态势，金融条件改善或加速经济修复，但景气预期指标显示实体经济仍在夯实修复基础。
4. 经济多维度指标观测：
   • 私人消费：具备一定韧性，但上行弹性仍需等待，受实际工资增速放缓、消费信心和支出意愿未明确大幅提升等因素影响。
   • 私人住宅投资：家庭房价预期乐观，但长端利率下行空间有限，形成掣肘。
   • 非住宅投资：短期或有韧性，但中期企业仍相对谨慎，主要受需求前景和盈利偏低限制。
   • 私人库存投资：或处于上行周期，与工业信心指数同步，领先指标也给出积极信号。
   • 出口：短期可能面临美国需求前置后的退坡风险，中长期或面临制造业竞争压力。
   • 财政：德国有扩张计划，但法国预算担忧蔓延，欧元区整体财政不确定性较高，市场预期未来两年赤字率可能收缩。

关键数据：

• 欧元区综合PMI从49.6%回升至8月51%。
• 欧元区季调后实际GDP同比由2024年0.9%升至2025年上半年1.5%左右。
• 剔除爱尔兰后，欧元区上半年经济增速约1%左右。
• 德国实际GDP同比增速由2024年-0.5%左右升至2025年上半年0.2%。
• 法国实际GDP同比增速由2024年1.1%左右降至2025上半年0.7%左右。
• 家庭消费拉动2025上半年欧元区（除爱尔兰外）实际GDP同比增长0.75%左右。
• 库存变化上半年拉动0.6%。
• 欧元区抵押贷款利率已降至7月3.56%。
• 预期未来12个月房价上涨的家庭净占比升至54.3%。
• 欧元区非金融企业信贷脉冲稳定在0.7%左右。
• 欧元区工业信心指数较去年有温和修复，但仍处于历史相对低位。
• 欧元区出口中国中枢持续下移，对美国出口中枢持续上移。

研究结论： 欧元区经济复苏动能温和，受多重因素影响，后续或维持弱复苏态势。消费具备韧性，但上行弹性仍需等待；住宅投资受利率掣肘；非住宅投资短期有韧性，中期仍需谨慎；库存投资或处于上行周期；出口短期面临退坡风险，中长期竞争压力加大；财政方面不确定性较高，整体赤字率可能收缩。