核心观点
- 市场表现：8月原油价格震荡偏弱，沥青BU主力合约月度跌幅4.15%，市场矛盾有限。
- 成本端：全球炼厂开工率高位，需求强弱转换，中国原油高库存问题突出；拉美、北海新增供应陆续兑现，四季度油市或由盛转衰；俄乌美谈判缓和地缘溢价，但无实质性成果，市场仍面临地缘政治扰动；9月欧佩克或放松减产，油价重心下移，短期或反复波动。
- 供应方面：炼厂利润承压，加工稀释沥青原料的炼厂利润为-629元/吨；部分炼厂转产焦化料，8月沥青装置开工率降至28.1%；9月产量环比增加11.3%-34.1%，但大幅增长动力不足。
- 需求方面：8月终端需求弱势，资金不足矛盾未缓解；9月中下旬或有集中赶工需求，但整体改善动力不足，原油端不确定性高，投机性需求乏力。
- 库存方面：8月底54家样本厂库库存67.4万吨，环比下降2.6万吨；104家社会库库存178.4万吨，环比下降6.3万吨，整体库存低位，市场压力有限。
研究结论
- 供需格局：当前沥青基本面延续供需两弱，未来增量预期有限，市场矛盾不突出。
- 供应抑制：缺少配额的炼厂产能难以释放，焦化料比价带动部分装置转产，沥青供应持续受抑制。
- 需求弱势：终端需求改善动力不足，季节性修复预期不宜过高。
- 市场走势：供应与库存低位，短期压力有限，但需求端弱势使得市场上行驱动不足；成本端支撑边际转弱，盘面或跟随原油端呈现震荡偏弱态势。
关键数据
- 炼厂利润：理论综合盈利95元/吨，加工稀释沥青原料的炼厂利润-629元/吨。
- 开工率：8月沥青装置开工率28.1%。
- 产量：9月国内沥青总排产量268.6万吨（隆众口径）/264.3万吨（百川口径），环比增加11.3%-4.18%，同比增加34.1%-32.64%。
- 库存：8月底54家样本厂库库存67.4万吨，104家社会库库存178.4万吨。
- 油价：Brent回落至65美元/桶左右。
策略建议
风险提示
- 原油价格波动、宏观风险、中东地缘冲突、原料供应风险、炼厂开工率与排产变动超预期等。
