石油沥青月报：成本端支撑转弱，库存压力有望边际缓和

期货研究报告|石油沥青月报2024-08-04 成本端支撑转弱，库存压力有望边际缓和 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 沥青自身市场矛盾相对有限，短期或跟随成本端波动，但下方支撑要强于原油。以区间运行思路看待，如果盘面跟随油价大幅下跌可以关注逢低多的机会。 核心观点 ■市场分析 当前宏观环境对于油价的利空是较为显著的，并导致下游能化商品成本支撑转弱。然而，在中东局势紧张的背景下，潜在的地缘政治风险仍然存在，原油方向尚未明朗，需要保持谨慎。 原油价格持续走低后，沥青成本端支撑边际转弱。但由于沥青自身估值较低，价格弹性不足，油价下跌反而促使BU裂解价差显著修复。站在沥青自身基本面的角度来看，目前市场仍处于供需两弱的格局。随着时间进入到8月份，国内终端需求预计将季节性改善。虽然消费增长幅度仍受到多重因素制约，但由于产量被压制在低位，平衡表仍指向去库，炼厂库存压力也有望边际缓和。 往前看，沥青自身市场驱动仍有限，短期或跟随成本端波动，但下方支撑要强于原油。以区间运行思路看待，如果盘面跟随油价大幅下跌可以关注逢低多的机会。 ■策略 单边中性，短期观望为主； ■风险 无 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 原油：油价弱势运行，潜在风险因素仍存3 消费改善力度不足，市场维持供需两弱格局4 成本端支撑转弱，国内沥青产量持续低位运行4 终端需求季节性改善，库存压力有望边际缓和6 沥青市场总结7 图表 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶3 图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶3 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶4 图4:BRENT原油月差丨单位：美元/桶4 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶4 图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶4 图7:山东沥青炼厂理论利润丨单位：元/吨5 图8:焦化利润丨单位：元/吨5 图9:国内沥青装置开工率丨单位：无5 图10:国内沥青产量丨单位：万吨/月5 图11:委内瑞拉原油产量丨单位：千桶/天5 图12:委内瑞拉原油�口去向丨单位：千吨5 图13:国内沥青总需求丨单位：万吨6 图14:国内道路沥青需求丨单位：万吨6 图15:国内船燃市场沥青需求丨单位：万吨6 图16:国内防水市场沥青需求丨单位：万吨6 图17:沥青炼厂库存丨单位：万吨7 图18:沥青社会库存丨单位：万吨7 图19:BU裂解价差丨单位：元/吨7 图20:山东沥青基差丨单位：元/吨7 原油：油价弱势运行，潜在风险因素仍存 7月份原油走势偏弱，内外盘油价呈现连续回撤的状态。其中，Brent原油已跌破80美元/桶关口。对于油市的走弱，我们认为主要驱动来自宏观面。一方面，欧美PMI数据明显不及预期，美国就业数据�现疲软迹象，近期美股、铜、黄金与原油同时�现下跌，资产之间的相关性有所增加，显示市场有进入到衰退交易的迹象，当前的下跌行情主要受到金融市场情绪面的影响。 但从另一方面来看，原油基本面仍相对坚挺，月差、现货升贴水显示当前现货市场供需维持偏紧，欧美炼厂开工率维持高位，全球原油库存继续去化。由于沙特、哈萨克斯坦、巴西、圭亚那与加拿大等国家的减产，全球原油�口量显著下降，同比去年减少200万桶/日，虽然中国成品油终端消费较为疲软，炼厂利润不佳开工率低迷，但这 也并非新的利空因素，基本面实质性转弱要等到8月中下旬以后。就目前而言，基本面不是油价下跌的驱动因素，原油单边价格与月差的走势分化可以反映�来。 整体来看，当前宏观环境对于油价的利空是较为显著的，并导致下游能化商品成本支撑转弱。然而，在中东局势紧张的背景下，潜在的地缘政治风险仍然存在，原油方向尚未明朗，需要保持谨慎。 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶 2024202320222021ICEBrentNymexWTI 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 010203040506070809101112 105 95 85 75 65 55 45 35 25 15 2023/032023/062023/092023/122024/032024/06 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶图4:Brent原油月差丨单位：美元/桶 WTI1-2行价差WTI1-3行价差Brent1-2行价差Brent1-3行价差 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2023/082023/112024/022024/05 6 5 4 3 2 1 0 -1 2023/082023/102023/122024/022024/042024/06 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶 标普（左轴）NymexWTI（右轴）美元指数（左轴）NymexWTI（右轴） 5900 5400 4900 4400 3900 3400 2900 2400 1900 2023/082023/112024/022024/05 105 95 85 75 65 55 45 35 25 15 110 100 90 80 70 60 2023/082023/102023/122024/022024/042024/06 100 95 90 85 80 75 70 65 60 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 消费改善力度不足，市场维持供需两弱格局 成本端支撑转弱，国内沥青产量持续低位运行 7月份，国内沥青市场整体延续供需两弱格局，市场过剩压力有所缓和，但基本面尚未完全反转。具体来看，在炼厂理论生产利润低迷的背景下，沥青产量持续受到压制。虽然近期油价持续下跌后利润得到小幅修复，但仍处于负值区间，炼厂增产动力不 足。 参考百川口径，国内装置开工率大概处在25-30%的区间，明显低于去年同期水平。往前看，产量短期增长预期仍有限。参考百川口径，8月份国内沥青排产量预计达到 208.75万吨，环比7月变动幅度不大，同比去年降幅约35%。 图7:山东沥青炼厂理论利润丨单位：元/吨图8:焦化利润丨单位：元/吨 20242023202220212024202320222021 1000 500 0 -500 -1000 -1500 010203040506070809101112 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图9:国内沥青装置开工率丨单位：无图10:国内沥青产量丨单位：万吨/月 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2024202320222021 350 300 250 200 150 100 50 0 国内沥青产量 0102030405060708091011122023/012023/042023/072023/102024/012024/04 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图11:委内瑞拉原油产量丨单位：千桶/天图12:委内瑞拉原油出口去向丨单位：千吨 2024（预估）202320222021 亚洲美洲欧洲未知 1200 1000 800 600 400 200 0 010203040506070809101112 600 500 400 300 200 100 0 2022/021022/024022/027022/120023/021023/024023/027023/120024/021024/024024/07 数据来源：EA华泰期货研究院数据来源：Kpler华泰期货研究院 终端需求季节性改善，库存压力有望边际缓和 7月初长江中下游地区陆续“�梅”，部分道路项目开工带动了南方地区刚性需求环比�现改善，对沥青现货价格存在利好提振。但由于局部台风与暴雨天气依然持续，项目施工并未全面恢复正轨，整体增长幅度有限。 随着时间进入到8月份，国内南方降雨天气有望进一步减少，终端需求预计将继续改善。然而，项目资金紧张的矛盾并未实质性好转，业界对沥青需求提升幅度并不乐观，需要更多宏观层面的利好信号。 不过由于产量被压制在低位，即便需求只是季节性的边际改善，平衡表仍指向去库，处于高位的炼厂库存也有望边际回落。参考百川资讯数据，截至当前国内沥青炼厂库存录得179.39万吨，相比1个月前增加约4万吨。与此同时，国内沥青社会库存录得 169.8万吨，相比1个月前下降约15万吨。整体来看，累库趋势已逐步止住，明确的去库拐点仍有待兑现。 图13:国内沥青总需求丨单位：万吨图14:国内道路沥青需求丨单位：万吨 20242023202220212024202320222021 400 350 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图15:国内船燃市场沥青需求丨单位：万吨图16:国内防水市场沥青需求丨单位：万吨 20242023202220212024202320222021 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 010203040506070809101112 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图17:沥青炼厂库存丨单位：万吨图18:沥青社会库存丨单位：万吨 20242023202220212024202320222021 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 沥青市场总结 原油价格持续走低后，沥青成本端支撑边际转弱。但由于沥青自身估值较低，价格弹性不足，油价下跌反而促使BU裂解价差显著修复。站在沥青自身基本面的角度来看，目前市场仍处于供需两弱的格局。随着时间进入到8月份，国内终端需求预计将季节性改善。虽然消费增长幅度仍受到多重因素制约，但由于产量被压制在低位，平衡表仍指向去库，炼厂库存压力也有望边际缓和。 往前看，沥青自身市场驱动仍有限，短期或跟随成本端波动，但下方支撑要强于原油。以区间运行思路看待，如果盘面跟随油价大幅下跌可以关注逢低多的机会。 图19:BU裂解价差丨单位：元/吨图20:山东沥青基差丨单位：元/吨 20242023202220212024202320222021 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 010203040506070809101112 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院