固定收益定期：债市在震荡中渐进修复

本周债券利率继续震荡，长债和短债均维持震荡态势。10年国债和30年国债活跃券分别较上周变化-1.25bps和0.95bps至1.77%和2.03%。跨月后资金价格继续宽松，1年AAA存单保持在1.67%左右，信用利率小幅下行。

核心观点：

1. 股债相关性减弱：过去两个月债市受股市和商品市场冲击，但股债跷跷板效应逐步下降。30年活跃券与上证指数涨幅的10日移动相关系数从7月下旬的0.8降至0.15。非银仓位下降和银行保险仓位提升是原因之一，股市估值提升也使债券相对性价比提升。
2. 商品压力缓解：反内卷政策预期合理，7月底以来商品价格指数持续下降，南华工业品价格指数较7月高点回落6.3%，商品对股市的压制减弱。
3. 债市保护因素：资金宽松和银行欠配是债市主要保护。基本面承压，需求不强劲，融资需求不足，宽松的资金状况持续。资产供给进一步下降，信贷放缓，银行需增配债券以弥补缺口。
4. 债市修复路径：债市将逐步回归资产荒和基本面逻辑，逐步修复。但可能不是快速顺畅的，而是在震荡中渐进式推进。

关键数据：

• 10年国债活跃券：1.77%
• 30年国债活跃券：2.03%
• 1年AAA存单：1.67%
• 3年AAA-二级资本债：1.92%
• 5年AAA-二级资本债：2.05%
• 南华工业品价格指数：较7月高点回落6.3%

研究结论：

• 债市或在震荡中渐进式修复，利率继续调整空间有限。
• 建议哑铃型操作：短信用/存单+长利率，长利率仓位关注高抛低吸。
• 长债利率更顺畅下行或在4季度中后段，利率年内有望创新低。

风险提示：

• 外部风险超预期
• 货币政策超预期
• 风险偏好恢复超预期