- 海外市场行情回顾：截至9月5日，海外AI相关个股行情表现良好。聊天助手类应用活跃度方面，Gemini周均环比提升，ChatGPT和Claude保持平稳；国内应用中，豆包活跃度持续环比提升。
- 模型发布与进展：阿里巴巴发布参数量超1万亿的通义千问新模型Qwen3-Max-Preview，在多个基准测试中超越Claude-Opus4、Kimi-K2等模型，并已上线阿里云百炼平台。月之暗面发布KimiK2模型新版，AgenticCoding能力全面提升，上下文长度扩展至256K，并推出高速版API。
- 博通FY25Q3业绩表现：博通FY25Q3财季业绩超预期，营收159.52亿美元，同比增长22.03%，环比增长6.32%，Non-GAAP每股收益1.69美元，同比增长36.29%，环比增长6.96%。AI半导体业务收入52亿美元，同比增长63%，连续十个季度保持高速增长，其中65%来自XPU。公司新增一位AI客户，确认订单超100亿美元，未交付订单规模达1100亿美元。博通强调XPU在Scale Up架构中的优势，并发布全球首款102.4Tbps单芯片交换机Tomahawk6。随着模型架构趋于固化和CSP厂商对TCO优化需求的增强，AI XPU渗透率有望持续提升。AI计算正逐步由GPGPU向XPU转型，博通凭借技术和生态优势，有望在AI浪潮中实现长期增长。
- Zscaler二季度表现：Zscaler在第二季度（FY2025Q4）收入为7.19亿美元，同比增长21%，环比增长6%，超出指引上限。美洲占收入的55%，欧洲、中东和非洲占29%，亚太占16%。毛利率为79.3%，略低于目标80%。预计2025财年末的年度经常性收入（ARR）超过30亿美元，同比增长约22%。下一季度预计收入7.72亿至7.74亿美元，同比增长约23%。毛利率预计约80%。EPS预计在0.85至0.86美元。2026财年ARR预计36.76亿至36.98亿美元，同比增长21.9%至22.7%。
- 关注点：关注Zscaler未来1）增长质量：管理层将主指标转向全年ARR，并指引有机净新增ARR“高个位数”增长，关注净新增ARR以及大单占比是否延续，验证需求韧性。2）毛利与产品结构：下一季度毛利率预计回到80%，但新产品为“先上量后提利”，需观察AI Security、ZDX Advanced Plus与Zero Trust Branch推进是否短期稀释毛利同时拉高ARR。3）现金流与资本开支:FCF率2026财年全年指引26%至26.5%，留意数据中心资本开支节奏变化。
- 风险提示：芯片制程发展与良率不及预期，中美科技领域政策恶化，智能手机销量不及预期。
