可转债周报：转债落又起，修复如何？

债券周报2025年09月07日 【债券周报】 转债落又起，修复如何？ ——可转债周报20250907 周初赎回压力仍在，随后快速修复。继上周转债市场较权益显著回调后，本周初转债延续偏弱，其中部分与债基进一步赎回相关，9月1日二级债基延续并扩大了单日净赎回，其中券商成为主要赎回主体，信托/期货、理财子公司亦有一定规模赎回，单日百元拟合溢价率压缩1.23pct至26.65%，较8月底估值高位进一步回落。9月4-5日，由基金主导的转债资金转向净申购，赎回压力快速缓解。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张文星邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com执业编号：S0360523110001 赎回压力催化弹性配置出清，估值压缩分化明显。在主要持有者面对赎回压力下，板块压力集中于弹性品种，包括科技、制造、周期压缩居前，而偏底仓定位的金融板块则相对可控，且率先实现估值回升。此外，在正股支撑偏弱的影响下，低平价转债估值下杀同样显著，9月1-2日70-90平价区间拟合溢价率分别压缩1.39及1.48pct，而高平价转债估值压缩节奏滞后且幅度较小，与我们在周报《高平价转债拥挤度提升，估值怎么看》中的观点形成印证，正股支撑成为估值抗压缩重要因素。 联系人：李宗阳邮箱：lizongyang@hcyjs.com 抛压有所缓解，转债落又起。在阶段性大幅回调后，券商依然保持小规模赎回，但风偏相对积极的公募基金（以FOF为主要参与者）快速入场二级债基，此外周四保险及理财子亦有小幅申购，本轮集中回补或催化了金融板块估值抬升，相较于转债市场估值历史高位的8月25日修复进度完成超四成，相较于科技（10.20%）、制造（12.10%）、消费（4.63%）、周期（9.50%）表现更积极且修复更早，或存在新一轮配置铺垫。 相关研究报告 《【华创固收】淡季余温仍在，投资待发力——每周高频跟踪20250906》2025-09-06《【华创固收】政策双周报（0821-0905）：3M买断式逆回购等量续作，第二批科创债ETF上报》2025-09-05《【华创固收】季末或延续积极投放思路——9月流动性月报》2025-09-03《【华创固收】中报平稳落地，月底转债资金面变化较大——转债月报20250902》2025-09-02《【华创固收】债市逆风期，信用债如何破局？——9月信用债策略月报》2025-09-01 往后看，在权益市场表现仍具弹性的背景下，转债估值阶段性回调提供性价比更高的交易机会。前半周转债市场估值继续压缩至最低26.52%，催化估值修复指数快速上行至40%附近，且在债基赎回扰动缓解后，市场主要投资主体公募基金率先转向净申购，整体情绪表现偏向积极，转债资金面支撑相对稳健。可关注本轮调整幅度较大且未存在强赎预期的，以及在评级及平价方面存在资质支撑的个券；另一条线索集中于中报业绩披露后的小微盘修复机会。 上周3只转债公告强赎，永22、蓝帆、晶科转债董事会提议下修 截至9月5日，中辰、强联、雪榕转债公告提前赎回；春23、家联、鹤21转债公告不提前赎回；博瑞、豪24、天源、景23、领益、春秋、松原转债公告预计满足强赎条件。 截至9月5日，上周内永22、蓝帆、晶科转债发布董事会提议向下修正议案的公告，华阳（到底）、天业（基本到底）转债公告下修结果；5支转债公告不下修，包括垒知、武进、伟22、百畅、天业转债；健帆、永东转2、芳源、声迅、洋丰、浙矿转债公告预计触发下修。 上周金威转债发行，本周微导转债上市，总待发规模约227亿 上周常青科技新增董事会预案、5家新增股东大会通过、无新增发审委审批通过、无新增证监会核准，较去年同期分别+1、+5、+0、+0。 截至9月5日，共有2家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模30.0亿元。通过发审委的共有4家上市公司，合计规模74.29亿元。上周常青科技新增董事会预案，规模8.0亿元。 风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。 目录 一、转债落又起，修复如何？.........................................................................................4 二、市场复盘：转债周度先降后升，估值有所回落.....................................................6 （一）周度市场行情：转债市场整体微涨，多数板块表现回调.................................6（二）估值表现：多数评级及规模转债溢价率抬升.....................................................7 三、条款及供给：3只转债公告强赎，总待发规模约112亿......................................9 （一）条款：上周3只转债公告强赎，永22、蓝帆、晶科转债董事会提议下修.....9（二）一级市场：上周金威转债上市，全市场总待发规模约112亿........................101、上周金威转债上市，本周凯众转债上市.............................................................102、上周常青科技新增董事会预案，全市场总待发规模约112亿..........................11 四、风险提示...................................................................................................................12 图表目录 图表1一、二级债基净申赎指数与百元溢价率（%）......................................................4图表2 9月1日券商成为主要赎回主体..............................................................................4图表3 9月1日转债ETF面临赎回.....................................................................................4图表4 9月1-2日低平价估值压缩显著（pct）..................................................................4图表5科技、制造、周期压缩居前（pct）........................................................................5图表6弱资质转债估值支撑偏弱且回升有限（pct）........................................................5图表7各板块估值变动及修复情况.....................................................................................5图表8转债市场估值回归中枢水平，修复指数升至40%附近.........................................6图表9转债指数周度走势.....................................................................................................6图表10主要指数周度涨跌幅...............................................................................................6图表11申万一级行业指数周度涨跌...................................................................................7图表12 Wind热门概念指数周度涨跌.................................................................................7图表13转债加权平均收盘价...............................................................................................7图表14百元平价拟合溢价率...............................................................................................7图表15转债收盘价格分布...................................................................................................8图表16不同价格分位数走势...............................................................................................8图表17各类型转债余额加权平均收盘价...........................................................................8图表18各类型转债余额加权平均转股溢价率...................................................................8图表19按规模划分转债的转股溢价率走势.......................................................................8图表20按评级划分转债的转股溢价率走势.......................................................................8图表21按平价划分转债的转股溢价率...............................................................................9图表22各平价区间占比分布...............................................................................................9图表23赎回转债安排及条款触发进度（截至9月5日）...............................................9图表24上周及本周转债发行上市情况.............................................................................11图表25新增董事会预案公告数量（个）.........................................................................11图表26发审委通过存续规模（亿元）.............................................................................11