核心观点与关键数据
- 公司业绩表现：2025年上半年公司实现收入5.59亿元，同比增长15.79%；归母净利润1.16亿元，同比增长57.12%。费用端，销售费用率和管理费用率分别下降5.6和2.5个百分点，主要得益于营销体系变革和成本管控。
- 产品板块表现：
- 猪用疫苗：受下游养殖行情低迷和大型养殖集团成本管控影响，猪用疫苗板块短期承压，收入同比下降11.49%。
- 禽用疫苗：创新产品如猪伪狂犬病活疫苗（HN1201-R1株）和腺病毒系列禽用联苗市场认可度高，禽用生物制品收入同比增长30.01%，其中高致病性禽流感疫苗收入同比增长近60%。
- 反刍动物用生物制品：收入同比增长39.62%。
- 化学药品：收入同比增长20.94%。
- 宠物板块：公司坚持线上线下并重策略，宠物相关产品销售收入继续保持高增长，线上销量同比增长3倍以上。宠物生物制品收入同比增长49.65%，宠物功能性保健品收入同比增长124.47%。
- 财务预测：预计2025-2027年公司营业收入分别为12.16亿元、14.14亿元、15.96亿元，同比增长16.6%、16.3%、12.8%；对应归母净利润分别为1.81亿元、2.34亿元、2.59亿元，同比增速为95.4%、29.2%、10.5%；EPS分别为0.52元、0.68元、0.75元。
- 投资建议：维持“买入”评级。
风险提示
- 畜禽价格波动
- 动物疫病
- 疫苗政策变化
- 产品研发风险
财务报表与盈利预测
- 主要财务指标：2024年营业收入104.3亿元，同比下降16.8%；2025-2027年营业收入预计分别为121.6亿元、141.4亿元、159.6亿元，同比增长16.6%、16.3%、12.8%。2024年归母净利润93亿元，同比下降46.8%；2025-2027年归母净利润预计分别为181亿元、234亿元、259亿元，同比增长95.4%、29.2%、10.5%。
- 财务比率：2024年毛利率61.1%，净利率8.9%；2025-2027年毛利率预计分别为59.0%、60.1%、61.4%，净利率预计分别为14.9%、16.6%、16.2%。
- 现金流量表：2024年经营活动现金流269亿元，2025-2027年预计分别为420亿元、719亿元、569亿元。
