禽苗、宠物疫苗持续发力，兽药板块拖累业绩增长

证券研究报告：农林牧渔|公司点评报告 2024年8月25日 股票投资评级 瑞普生物(300119) 买入|维持 禽苗、宠物疫苗持续发力，兽药板块拖累业绩增长 7% 3% -1% -5% -9% -13% -17% -21% -25% -29% 瑞普生物农林牧渔 事件： 个股表现 公司发布2024年中报，实现营业收入10.99亿元，同比增长10.56%；归母净利润1.59亿元，同比下降10.73%。公司家禽及宠物板块稳健，家畜板块低迷及药物板块毛利下降，拖累了公司业绩表现 点评：三大业务板块均增长，管理效率提升 禽用生物制品：持续推进大客户战略，收入增长明显。上半年公司禽用生物制品实现营收4.90亿元，同比增长14.88%，毛利率为63.95%，同比微降0.66个百分点。公司不断探索与大型养殖集团的 2023-082023-112024-012024-032024-062024-08 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）12.42 总股本/流通股本（亿股）4.66/3.35 总市值/流通市值（亿元）58/42 52周内最高/最低价19.02/12.40 资产负债率(%)27.2% 市盈率12.71 第一大股东李守军 分析师:王琦 SAC登记编号:S1340522100001 Email:wangqi2022@cnpsec.com 新型战略合作模式，上半年持续推动与德康农牧、圣农发展及圣维生 物的战略合作落地，保障了公司在禽用疫苗领域的竞争力。 公司基本情况 兽药：收入增长，毛利率下降。上半年公司制剂及原料药业务实现收入4.8亿元，同比增长2.29%；毛利率为36.90%，同比下降6.18个百分点。市场竞争激烈，公司主动让利，兽药板块毛利率下降较快 宠物板块：猫三联市场推广快速发力。报告期内，公司自主研发的猫三联疫苗发货100万头份，成为公司宠物产品集群的又一个千万级爆品。公司宠物板块全国招商40多家，覆盖医院门店5700+；覆盖瑞派宠物医院500多家，覆盖率超90%。 研究所 猪用生物制品：上半年公司家畜板块营收增长稍有压力，虽然猪价触底回升，但市场竞争激烈且传导至上下游需要一定时间。另公司成功收购保定收骏100%股权，间接持有必威安泰55.20%的股权，业务版图延伸覆盖至口蹄疫疫苗。 下半年业绩有望改善，维持“买入”评级 禽、畜、宠物三大业务板块协同发展，随着生猪养殖行业景气度回升的传导，预计下半年公司业绩将有所改善。但因上半年兽药板块毛利下降较多，公司业绩不及预期，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年的EPS分别为1.00元、1.21元和1.37元。公司产品储备丰富，增长潜力大，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，下游需求不及预期风险 盈利预测和财务指标（股价时间为：2024年8月23日收盘价） 项目\年度2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元） 2249 2487 2740 2982 增长率(%) 7.90 10.57 10.19 8.83 EBITDA（百万元） 539 685 815 913 归属母公司净利润（百万元） 453 468 562 637 增长率(%) 30.64 3.34 20.17 13.16 EPS(元/股) 0.97 1.00 1.21 1.37 市盈率（P/E） 12.79 12.37 10.30 9.10 市净率（P/B） 1.29 1.17 1.05 0.94 EV/EBITDA 15.18 8.91 7.02 5.61 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 2249 2487 2740 2982 营业收入 7.9% 10.6% 10.2% 8.8% 营业成本 1132 1250 1335 1445 营业利润 35.7% -0.7% 22.7% 14.5% 税金及附加 22 25 27 30 归属于母公司净利润 30.6% 3.3% 20.2% 13.2% 销售费用 371 378 397 409 获利能力 管理费用 158 164 175 188 毛利率 49.7% 49.7% 51.3% 51.5% 研发费用 173 179 192 203 净利率 20.1% 18.8% 20.5% 21.3% 财务费用 19 0 0 0 ROE 10.1% 9.4% 10.2% 10.3% 资产减值损失 1 1 2 -1 ROIC 6.3% 8.2% 9.2% 9.5% 营业利润 565 561 689 788偿债能力 营业外收入 3 3 4 4 资产负债率 27.2% 26.2% 23.7% 22.2% 营业外支出 2 2 2 2 流动比率 2.43 2.57 2.97 3.39 利润总额 567 562 691 790 营运能力 所得税 56 53 66 75 应收账款周转率 2.67 2.62 2.83 2.94 净利润 511 509 625 715 存货周转率 5.94 5.95 5.89 5.91 归母净利润 453 468 562 637 总资产周转率 0.35 0.36 0.37 0.37 每股收益（元） 0.97 1.00 1.21 1.37 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.97 1.00 1.21 1.37 货币资金 335 564 948 1543 每股净资产 9.64 10.65 11.85 13.22 交易性金融资产 1283 1283 1283 1283 估值比率 应收票据及应收账款 956 971 995 1067 PE 12.79 12.37 10.30 9.10 预付款项 32 31 33 36 PB 1.29 1.17 1.05 0.94 存货 390 446 485 524 流动资产合计 3263 3569 4020 4734现金流量表 固定资产 1547 1738 1826 1816 净利润 511 509 625 715 在建工程 88 188 238 288 折旧和摊销 145 123 125 123 无形资产 238 228 218 208 营运资本变动 -159 -47 -101 -75 非流动资产合计 3333 3630 3769 3814 其他 -119 -4 -45 -46 资产总计 6596 7199 7789 8548 经营活动现金流净额 378 581 604 717 短期借款 534 534 534 534 资本开支 -85 -364 -197 -98 应付票据及应付账款 562 573 519 542 其他 -76 2 -23 -23 其他流动负债 249 282 300 322 投资活动现金流净额 -161 -362 -220 -121 流动负债合计 1345 1389 1353 1398 股权融资 1 0 0 0 其他 446 496 496 496 债务融资 -12 5 0 0 非流动负债合计 446 496 496 496 其他 -262 4 0 0 负债合计 1791 1885 1849 1894 筹资活动现金流净额 -272 9 0 0 股本 466 466 466 466 现金及现金等价物净增加额 -55 229 384 595 资本公积金 2194 2194 2194 2194 未分配利润 1673 2071 2549 3091 少数股东权益 309 349 412 490 其他 163 233 318 413 所有者权益合计 4805 5314 5939 6654 负债和所有者权益总计 6596 7199 7789 8548 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人业务资格；企业债券主承销资格；沪港通；深港通；利率互换；投资管理人受托管理保险资金；全国银行间同业拆借；作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪、做市、推荐业务资格等业务资格。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河