缔造禽用疫苗领导品牌，宠物药品布局渐入佳境

瑞普生物（300119.SZ） 公司研究/公司深度 缔造禽用疫苗领导品牌,宠物药品布局渐入佳境 2023-04-10 报告日期： 投资评级：买入（首次） 收盘价（元）21.65 近12个月最高/最低（元）22.85/14.22 总股本（百万股）468 流通股本（百万股）323 流通股比例（%）69.03 总市值（亿元）101 流通市值（亿元）70 公司价格与沪深300走势比较 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003邮箱：wangying@hazq.com 相关报告 无。 主要观点： 瑞普生物：畜禽药品行业龙头企业 公司成立于1998年，经过二十多年发展，已成为中国规模最大、产品种类最全的兽药企业之一。公司主营业务由兽用生物制品和原料药及制剂两部分组成。2022年，公司兽用生物制品收入10.31亿元，同比下降4.8%，占总营收49.5%，其中禽用疫苗、畜用疫苗分别占比42.97%、6.22%，公司通过持续不断的技术升级，目前拥有业界领先的畜禽用系列市场化基因工程疫苗和多联多价疫苗，基本覆盖畜禽养殖业所面对的主要动物疫病。2022年，公司原料药与制剂业务收入10.18亿元，同比增长10.5%，占总营收48.9%。 畜禽产品矩阵全面，拳头产品优势明显 公司禽类产品种类丰富，公司拥有系列拳头产品包括重组禽流感病毒 （H5+H7）三价灭活疫苗、H9亚型禽流感疫苗产品线系列，2012-2022年，公司禽用疫苗收入从2.41亿元增长至8.96亿元，复合年增长率 14%。2023年，公司在家禽板块将推出新支二联活疫苗LaSota+LDT3，鼻支二联灭活疫苗等新产品，未来有望持续贡献业绩增量。 公司积极布局家畜业务，不断完善产品矩阵，通过为客户提供全养殖周期的健康管理方案和差异化服务，显著提升集团客户粘性。2022年公司蓝耳疫苗营收2,486万，同比增长59.4%；2023年，公司将推出猪繁殖与呼吸综合征灭活疫苗、猪圆环病毒亚单位灭活疫苗等新产品，进一步提升畜用疫苗产品的竞争力。 龙翔升级工程基本完成，原料药产能即将释放 龙翔药业为公司原料药生产基地，公司基于对龙翔药业兽用原料药产能扩大及未来快速发展的信心，以自有资金5,623.85万元增持龙翔药业17.77%股份，增持完成后，公司持有龙翔药业股权比例81.57%，进一步提升了公司“原料药+制剂”一体化竞争优势。2023年，原料药产能将完全释放，公司推出孟布酮、头孢噻呋、头孢噻呋钠、吡丙醚等重点新产品，结合已有6种产品打造全新产品矩阵，提高市场竞争力。 积极布局宠物赛道，“三瑞齐发”打造渠道护城河 公司宠物药品已覆盖麻醉、皮肤病、消炎等多领域，2022年取得“克林霉素磷酸酯颗粒”、“伊维菌素吡喹酮咀嚼片”及“非泼罗尼吡丙醚滴剂”三款新兽药注册证书，2022年7月推出宠物体内外同驱的驱虫药“莫普欣”，短时间内成为“千万级爆品”，助推公司其他宠物产品销售；2023年，公司将推出猫三联灭活疫苗、非泼罗尼吡丙醚滴剂、右美托咪定注射液等新产品。渠道方面，公司坚持“三瑞齐发”的战略布局，充分结合宠物医生和宠物主的治疗需求，通过经销商、瑞派宠物医院、中瑞供应链等渠道构建的完整产业链生态，持续增加触达终端客户的广度和深度。 投资建议 我们预计2023-2025年公司实现营业收入24.32亿元、28.03亿元、 32.16亿元，同比增长16.7%、15.2%、14.7%，对应归母净利润4.66亿元、6.03亿元、7.46亿元，同比增速为34.4%、29.5%、23.7%，对应EPS分别为1.00元、1.29元、1.59元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 2084 2432 2803 3216 收入同比（%） 3.8% 16.7% 15.2% 14.7% 归属母公司净利润 347 466 603 746 净利润同比（%） -16.0% 34.4% 29.5% 23.7% 毛利率（%） 48.4% 50.6% 51.2% 51.2% ROE（%） 8.2% 9.9% 11.4% 12.4% 每股收益（元） 0.75 1.00 1.29 1.59 P/E 24.85 21.74 16.79 13.58 P/B 2.06 2.16 1.92 1.68 EV/EBITDA 18.60 15.45 11.86 9.29 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1多角度综合布局，着力打造行业领军企业7 1.1瑞普生物：综合性高新技术兽药企业7 1.2高层集中持股，股权结构稳定8 1.3短期业务承压，盈利逐步修复9 2板块景气度回暖，行业高速发展11 2.1行业概述：疫病推动行业发展11 2.2发展现状：防疫意识加强，行业稳定发展15 2.3竞争格局：国内市场较分散，行业集中度有望加强16 2.4推动力：多重因素加持，市场前景广阔17 2.4.1静待畜禽价格反转17 2.4.2政采苗逐步退出历史舞台，“品质为🖂”时代正在到来19 2.4.3环保政策的出台，间接推动行业发展20 2.4.4禁抗工作稳步推进，替抗产品迎来春天21 2.4.5宠物市场规模不断扩大，未来可期22 3研产销三位一体，构建核心优势壁垒27 3.1始终坚持以客户为中心，致力建设国际一流生物企业27 3.2研发创新为基础，持续推动企业发展28 3.2.1科技创新为先导，不断加大研发支出28 3.2.2加强校企联合，研发平台完备28 3.2.3团队能力突出，人才优势显著29 3.2.4研发能力卓越，核心技术壁垒高筑30 3.2.5投入已见回报，成果步入兑现期33 3.3产品矩阵全面，质量有所保障38 3.3.1积极完善产品结构，拳头产品初露锋芒38 3.3.2严格把控质量标准，提升产品竞争力43 3.4营销网络覆盖范围广泛，多种模式加大拓展力度44 3.4.1销售体系成熟，区域均衡发展44 3.4.2积极推动渠道拓展，全面提升技术服务46 4盈利预测、估值及投资评级47 4.1盈利预测47 4.2投资建议49 风险提示：49 财务报表与盈利预测50 图表目录 图表1公司发展历程7 图表2公司重点产品8 图表3公司股权结构9 图表42007-2022年公司主营收入及增速（亿元，%）10 图表52007-2022年公司归母净利润及增速（亿元，%）10 图表62022年公司主营业务收入占比（%）10 图表72012-2022年公司主营业务收入及占比（亿元，%）10 图表82007-2022年公司毛利润、净利润、毛利率、净利率变化情况（亿元，%）11 图表91997年至今我国主要动物疫病发生情况12 图表10我国猪、鸡疫病主要发生情况12 图表11我国兽药行业发展阶段14 图表12动保产品分类14 图表132016-2020中国兽药行业市场规模（亿元）15 图表142020年兽药行业各细分品类市场份额（%）15 图表152016-2022中国兽用生物制品销售额预测（亿元）16 图表162020年生物制品细分品类市场份额（%）16 图表172020年国内兽用化药原料药产品结构（%）16 图表182020年国内兽用化药制剂产业结构（%）16 图表192019年全球前�大动保企业市占率（%）17 图表202020年中国兽药行业竞争格局（%）17 图表212020年不同规模生药企业数量占比（%）17 图表222020年不同规模生物制品企业营收及占比（亿元，%）17 图表23口蹄疫疫苗批签发次数18 图表24圆环疫苗批签发次数18 图表25猪瘟疫苗批签发次数18 图表26高致病性猪蓝耳疫苗批签发次数18 图表27白羽肉鸡祖代更新量对照图19 图表28白羽肉鸡父母代鸡苗销量对照图，万套19 图表29黄羽全国在产父母代种鸡存栏量，万套19 图表30黄羽全国父母代鸡苗销量，万套19 图表31“市场苗”导向政策20 图表32畜禽养殖相关环保政策21 图表33生猪养殖防疫费用(元/头)21 图表34促生长类激素使用量（吨）22 图表35滥用抗生素的影响22 图表36“限抗”、“禁抗”相关政策22 图表372021年中国城镇居民养宠类型（%）23 图表382017-2021我国宠物犬猫数量（万只）23 图表392016-2021我国宠物市场规模（亿元）23 图表402022年3月全球宠物市场份额占比（%）23 图表412021各国户均养宠数量对比（只）24 图表422019部分国家宠物渗透率（%）24 图表432021中国宠物行业消费结构（%）24 图表442019-2021年中国宠物药品市场规模（亿元）24 图表45宠物药分类25 图表462021年中国宠物消费渗透率情况（%）25 图表472021年中国宠物医院各类药品销售额占比（%）26 图表482021年4月淘宝宠物驱虫药销售量(万个）26 图表492021年4月淘宝宠物驱虫药销售额（万元）26 图表502021年4月淘宝宠物药品销售额TOP10所属国家26 图表512021年我国宠物疫苗市场渗透率（%）27 图表522021年宠物犬猫接种疫苗类型占比（%）27 图表53公司及可比公司研发支出（万元）28 图表54公司部分产学研合作单位29 图表55公司创新平台29 图表562021年公司与可比公司研发人员占比（%）30 图表572012-2022年公司研发人员数量及占比（人，%）30 图表58公司股权激励计划30 图表59我国新兽药证书类别31 图表602018-2021年公司与可比公司新兽药证书数量31 图表61公司新兽药证书类别分布（截止2022年）31 图表622021-2022年公司新增新兽药注册证书32 图表63生物制品研究院核心技术32 图表64药物研究院核心技术33 图表652022年公司新上市产品列表33 图表662022年公司主要研发项目进度表34 图表67公司禽类重点产品38 图表682012-2022年公司禽用疫苗收入及毛利（亿元）39 图表692012-2022年公司禽用疫苗销量39 图表702021年各公司重组三价灭活苗批签发数量（批）39 图表712021年公司重组三价灭活苗批签发占比(%)39 图表72禽流感重组三价灭活苗区别及获批企业40 图表73公司畜用重点产品40 图表742012-2022年公司畜用疫苗收入（亿元）41 图表752012-2022年公司畜用疫苗销量41 图表76公司宠物类产品41 图表77莫普欣简介42 图表78公司宠物领域生态圈43 图表79公司质量管理体系44 图表80公司营销网络分布45 图表812022年公司各区域收入占比（%）45 图表822016-2022年公司海外收入（亿元）45 图表832022年公司各销售模式概况46 图表842022年公司各销售模式收入占比（%）46 图表85公司部分大客户46 图表86公司销售模式47 图表87公司收入成本预测表（单位：百万元、%）48 1多角度综合布局，着力打造行业领军企业 1.1瑞普生物：综合性高新技术兽药企业 公司于1998年成立，同年推出了第一款宠物药品“泰灵”。2001年，公司通过并购成立瑞普（保定）生物药业有限公司，标志着公司正式进军生物制品领域。2008年，公司通过合资组建湖北龙翔药业，开始涉猎原料药领域，形成原料药、药物制剂、生物制品的全产业链布局。2010年公司于深交所正式挂牌上市。2015年，公司通过收购华南农大生物药品有限公司进一步提升公司研发能力。同年，瑞派宠物医院管理股份有限公司的成立，进一步完善公司上下游产业链布局。2020年，公司销售收入增速跃至动保行业第一。多年来公司不断通过并购合作等方式扩大产业布局，不断提高企业影响力。 图表1公司发展历程资料来源：公司官网，华安证券研究所 经过二十多年的发展，公司已成为中国规模最大、产品种类最全的兽药企业之