2025年8月美国非农就业数据点评
8月非农数据：大幅不及预期，市场风格切换
- 8月美国新增非农就业2.2万人，较预期的7.5万人大幅偏离，前值由7.3万人上修至7.9万人，前两月累计下修2.1万人。
- 修正后的6月新增非农就业为-1.3万人，为2021年以来首次转负。
- 失业率4.324%，预期4.3%；劳动参与率62.33%，预期62.2%；时薪0.27%，预期0.3%。
- 数据发布后，市场初期交易“坏消息是好消息”，随后切换至“坏消息是坏消息”，美股与美铜价格转跌，其余大类资产震荡。
- 截至9月6日，交易员预期美联储9月降息1.1次，全年降息2.9次。
供需结构：劳务市场维持供需双弱的“畸形平衡”
- 劳务需求疲软：6月非农新增就业下修为负，除教育医保与政府外其余行业就业负增长；平滑后的三个月均新增非农就业2.9万人，边际改善但仍是2010年10月以来最差；就业扩散指数处于非衰退时期最低区间。
- 劳务供给边际走弱：55岁以上群体劳动参与率较疫情前低2.2%，外国出生劳动力从3372万回落至3323万。
- 劳务需求持续走弱：8月非农总就业同比增速0.93%，保持有序下行趋势。
- 供需双弱导致非农走弱程度较失业率走高程度更明显，供需缺口转负至-20.3万，为2021年5月以来首次。
货币政策：9月FOMC会议前瞻
- 9月FOMC前三个重要数据（9月9日非农初值校准、9月10日PPI、9月11日CPI）将决定会议基调。
- 基准情景：9月FOMC降息25bps，点阵图指引全年额外1-2次降息，对应中规中矩的增长与通胀数据。
- 风险情景A（衰退交易）：非农校准大幅下修引发更大担忧，通胀略不及预期，则美联储可能重复去年9月50bps降息路径。
- 风险情景B（鹰派降息）：非农校准温和但通胀超预期，美联储降息25bps但点阵图或指引今年不再降息，全年3次降息预期面临回调风险。
交易策略：关注VIX和降息交易
- 未来两周数据密集且难以预测，建议关注：
- VIX<11.66时做多，设置止盈条件单，应对市场波动率。
- 逢跌买入美股和2年期美债，逢高做空30年期美债，因全年近3次降息预期过于乐观，不及预期将推高美债利率。
- 近期ONRRP接近耗尽，美股9月多跌的日历效应和长端美债期限溢价，支持上述策略。
风险提示
- 特朗普政策超预期。
- 美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控。
- 美联储维持高利率水平过长引发金融系统流动性危机。
