9月美国非农数据解读：选前就业“静好”

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 联系人马乐怡 maly@ctsec.com 相关报告 1.《就业“要求”即刻降息——8月美国非农数据解读》2024-09-07 2.《就业回落显著推高降息预期——7月美国非农数据解读》2024-08-03 3.《就业市场疲态渐显——6月美国非农数据解读》2024-07-06 4.《如何看待美国就业数据“打架”？ ——5月美国非农数据解读》2024- 06-08 5.《强劲就业正在松动——4月美国非农数据解读》2024-05-04 证券研究报告 宏观月报/2024.10.05 选前就业“静好” ——9月美国非农数据解读 核心观点 就业人数反弹、工资上涨。首先，9月就业数据各分项普遍好转。9月新增非农就业人数为今年3月以来最大增幅，7月和8月数据也有上修，反映夏季就业形势较好。其次，失业率下降，非自愿兼职就业也有改善。在劳动参与率不变的条件下，失业人数下降带动失业率回落，其中因完成临时工作失业和重返就业市场的失业人数大幅下降。U6失业率也有下行，主要受经济原因而兼职人数减少带动。最后，工资增速有所回升。本月非农平均时薪同比增速有所反弹，薪资增长强劲。总体来看，本月劳动力市场势头强劲。 新增非农意外回升。9月新增非农就业人数上行至25.4万人，高于过去12个月均值，大幅超过市场预期。不过，本月非农数据初次收集率为62.2%，为2003年以来同期新低，数据质量有所下降。从长期趋势来看，新增非农就业人数仍然低于去年同期。分行业来看，多数行业新增就业人数较上月有所增多，其中休闲酒店、零售业和商业服务业新增就业人数回升最多。 失业率回落，劳动参与率保持不变。9月失业率回落至4.1%，较上月下降了0.1个百分点，主因失业人数下降，其中因完成临时工作和重新进入就业时长的失业人群有所减少。同时，本月因经济原因兼职群体人数减少30.4万人带动U6失业率也有回落至7.7%。综合来看，在劳动参与率不变的情况下，失业率有所回落，就业市场表现强劲。 工资增速回升。9月非农就业平均时薪同比增速回升至4%，不过，9月工作时长录得34.2小时，较上月略有回落，时薪增速的反弹或受到分母略有缩小的影响。由于薪资同比与美国CPI服务项除房屋外其他分项关系密切，薪资增长或带动美国非住房项服务通胀回升。 11月更可能降息25bp。9月非农数据公布后，市场对美联储年底前预期降息幅度从66bp下降至57bp，11月降息25bp概率从68%上升至95%。同时美股三大指数上涨，美债收益率上涨，国债期限利差结束倒挂，美元指数拉升。我们认为，本月非农就业数据意外强劲，新增非农就业人数上升、7月和8月新增非农数据上调，失业率下降，薪资增速反弹，显示美国夏季就业市场形势较好。从近期美国经济数据来看，美国居民消费仍具韧性，芝加哥联储金融条件指数仍在转松，美国经济表现仍然稳健。周一鲍威尔释放偏鹰信号，表示劳动力市场在过去一年中明显降温，但各项指标正稳步增长、空缺职位或仍多于求职人数，美联储并不急于降息。在11月FOMC会议前，仍有一次非农就业数据发布。考虑到劳动力市场势头强劲，经济或不至于在短期内迅速走弱，美联储降息可能更为谨慎。 风险提示：美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期，美国通胀意外抬升。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.美国失业变动按原因拆解（万人）3 图2.美国新增非农就业（万人）4 图3.美国各行业新增非农就业人数（万人）4 图4.美国失业率和劳动参与率（%）5 图5.美国职位空缺数5 图6.美国劳动力供需缺口5 图7.非农就业平均时薪环比和同比增速（%）6 图8.美国各行业平均时薪同比增速（%）6 图9.美国实际时薪同比增速（%）7 图10.市场预期美联储降息次数（次）7 就业人数反弹、工资上涨。美国劳工部最新数据显示，9月新增非农就业人数较上月大幅走高，失业率回落0.1个百分点至4.1%，时薪同比增速反弹至4%，均指向本月就业市场形势有所改善。首先，9月就业数据各分项普遍好转。9月新增非农就业人数为今年3月以来最大增幅，7月和8月非农就业数据也有上修，反映夏季就业形势较好。分行业来看，多数行业就业岗位较上月大幅增加，其中休闲酒店、零售和商业服务新增就业人数回升最多。其次，失业率下降，非自愿兼职就业也有改善。在劳动参与率不变的条件下，失业人数下降带动失业率回落，其中因完成临时工作失业和重返就业市场的失业人数大幅下降。同时，U6失业率也有下行，主要受经济原因而兼职人数下降带动。最后，工资增速有所回升。本月非农平均时薪同比增速有所反弹，薪资增长强劲。总体来看，本月劳动力市场势头强劲。 图1.美国失业变动按原因拆解（万人） 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 23/923/1023/1123/1224/124/224/324/424/524/624/724/824/9 数据来源：CEIC，财通证券研究所 新增非农意外回升。9月新增非农就业人数上行至25.4万人，大幅超过市场预期，高于过去12个月均值。同时，7月和8月新增非农就业人数均有上修，合计上调 7.2万人。结合美国其余就业相关指标来看，9月新增ADP就业人数表现保持强劲，挑战者裁员人数回落。不过，本月非农数据初次收集率为62.2%，为2003年以来同期新低，数据质量有所下降。从长期趋势来看，新增非农就业人数仍然低于去年同期，今年二季度平均新增非农就业为18.6万人，低于去年同期的21.3万人。 图2.美国新增非农就业（万人） 170 130 90 50 10 -30 新增非农就业 非农就业总人数（右轴） 19/920/921/922/923/924/9 16500 16000 15500 15000 14500 14000 13500 13000 数据来源：BLS，WIND，财通证券研究所 休闲酒店、零售和商业服务新增就业回升最多。从具体行业来看，9月新增非农就业仍然主要集中于教育保健业、休闲酒店业和政府，分别为8.1万人、7.8万人和3.1万人，合计共占新增非农就业约八成。多数行业新增就业人数录得正值， 仅运输仓储业和制造业为负增，分别减少0.9万人和0.7万人。此外，多数行业新增就业人数较上月有所增多，其中休闲酒店、零售业和商业服务业新增就业人数回升最多。 图3.美国各行业新增非农就业人数（万人） 2024年8月2024年9月 8 6 4 2 0 -2 -4 教休政 育闲府 保酒 健店 建商零金其信公批制运筑业售融他息用发造输业服业活服业事业业仓务动务业储 业 数据来源：BLS，WIND，财通证券研究所 失业率回落，劳动参与率保持不变。一方面，9月劳动参与率录得62.7%，较上月持平，较疫情前2020年1月63.3%的水平仍低0.6个百分点。另一方面，9月失业率回落至4.1%，较上月下降了0.1个百分点，主因失业人数下降，其中因完成临时工作和重新进入就业时长的失业人群有所减少。同时，本月因经济原因兼职群体人数减少30.4万人，带动包括了所有边缘劳动力、以及因经济原因就业人群 的更广泛的失业率（U6）也有回落至7.7%。综合来看，在劳动参与率不变的情况下，失业率有所回落，就业市场表现强劲。 图4.美国失业率和劳动参与率（%） 失业率 劳动参与率（右轴） 763.0 662.5 562.0 461.5 3 21/922/322/923/323/924/324/9 61.0 数据来源：BLS，WIND，财通证券研究所 职位空缺数有所回升。8月美国职位空缺数回升至804万人，职位空缺率上行至4.8%。在疫情爆发后，由于人口结构变化以及失业率的猛烈变化等因素，美国劳动参与率大幅回落，叠加政府营造的收入缓冲垫使得部分人群降低工作意愿，导致劳动力市场供给始终难以满足需求，职位空缺数高于疫情前水平。不过，随着就业市场的逐渐修复，8月劳动力供需缺口录得93万人，基本降至疫情前水平，表明美国就业市场供需趋于均衡。 图5.美国职位空缺数图6.美国劳动力供需缺口 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 8 职位空缺数（万人） 职位空缺率（%，右轴） 6 4 2 0 06/812/818/824/8 173 168 163 158 153 劳动力缺口（万人，右） 劳动力供给（百万人）劳动力需求（百万人） 19/820/821/822/823/824/8 900 600 300 0 -300 -600 -900 数据来源：WIND，财通证券研究所数据来源：WIND，财通证券研究所 工资增速回升。9月非农就业平均时薪环比增速略降至0.4%，但非农就业平均时薪同比增速回升至4%。不过，9月平均工作时长录得34.2小时，较上月略有回落，时薪增速的反弹或受到分母略有缩小的影响。由于薪资同比与美国CPI服务项除房屋外其他分项关系密切，时薪同比增速回升，或带动美国非住房项服务通胀回升。 图7.非农就业平均时薪环比和同比增速（%） 平均时薪环比 平均时薪同比（右） 0.87 0.66 0.45 0.24 0.03 21/922/322/923/323/924/324/9 数据来源：BLS，WIND，财通证券研究所 公用事业、商业服务业和零售业时薪增速回升最多。分行业来看，9月时薪同比增速最高的行业为制造业、商业服务业和建筑业。本月行业时薪增速涨跌各半，其中，商业服务业、休闲酒店业和建筑业平均时薪同比增速分别较上月回升约0.7个百分点、0.3个百分点和0.2个百分点。而平均时薪增速放缓最大的行业分别为公用事业、零售业和金融业，分别减少0.6个百分点、0.4个百分点和0.4个百分点。 图8.美国各行业平均时薪同比增速（%） 2024年8月2024年9月 6 5 4 3 2 1 0 制商建 造业筑 业服业务 休金运 闲融输 酒业仓 店储 业 教公零批 育用售发 医事业业 疗业 数据来源：BLS，WIND，财通证券研究所 实际薪酬增速回升。若考虑剔除物价水平后的工资增速，8月实际时薪同比增速为1.3%，较上月有所反弹。从长期趋势来看，今年3月以来，实际时薪同比增速呈有所回升。随着实际薪酬增速有所走高，居民支出水平或有所回升，指向未来居民消费表现可能仍然保持强劲。 图9.美国实际时薪同比增速（%） 实际时薪同比 名义时薪同比 8 6 4 2 0 -2 -4 19/820/821/822/823/824/8 数据来源：CEIC，BLS，财通证券研究所 11月更可能降息25bp。9月非农数据公布后，市场对美联储年底前预期降息幅度从66bp下降至57bp，11月降息25bp概率从68%上升至95%。同时，美股三大指数上涨，美债收益率上涨，美元指数拉升。我们认为，本月非农就业数据意外强劲，新增非农就业人数上升、7月和8月新增非农数据上调，失业率下降，薪资增速反弹，显示美国夏季就业市场形势较好。从近期美国经济数据来看，8月美国个人实际消费支出增速略有上行，反映居民消费仍具韧性，芝加哥联储金融条件指数仍在转松，美国经济表现仍然稳健。周一鲍威尔释放偏鹰信号，表示劳动力市场在过去一年中明显降温，但各项指标正稳步增长、空缺职位或仍多于求职人数，美联储并不急于降息。在11月FOMC会议前，仍有一次非农就业数据发布。考虑到劳动力市场势头强劲，经济或不至于在短期内迅速走弱，美联储降息可能转为谨慎。 图10.市场预期美联储降息次数（次） 24/11E 24/12E 25/1E 25/3E 2 1 0 24/624/724/824/924/10 数据来源：CME，财通证券研究所，1次为25bp。 风险提示：美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期，美国通胀意外抬升。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备