退出资管计划税费计提影响业绩，看好H2业绩弹性

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025H1公司煤炭产量和销量均创历史新高，但煤炭售价同比下降23.81%，吨毛利为160元/吨。Q2自产煤吨售价389元/吨，吨成本276元/吨，吨毛利113元/吨，显示煤价底部已现，预计H2业绩有望反弹。
• 煤电一体化：2024年底收购陕煤电力集团火电资产，2025H1电力业务收入67.75亿元，占比8.69%，同比下降11.21%。但电力售价同比增加0.19%，发电量虽下降但电价回升，盈利稳定性提升。
• 税费影响：出售朱雀私募资产管理计划引发约5亿元税费计提，剔除该影响后，25Q2业绩约33亿元。

研究结论

• 公司煤炭销量持续提升，成本端下降，煤价反转下有望展现高业绩弹性，符合红利龙头特质。
• “煤电一体化”战略推进，2024年实现煤电资产并表，高频次分红彰显红利龙头特质。
• 风险提示：煤价超预期下跌，宏观经济恢复不及预期。

关键事件

• 2025.05.09产量受安监影响下降，投资收益提升。
• 2024.10.30拟收购陕煤电力集团，提升盈利稳定性。
• 2024.09.11价稳量增致Q2业绩环比逆势提升，非经波动显著收窄。
• 2024.08.30盈利稳健，投资收益助力业绩抬升。