油价走低拖累业绩，持续布局产业链

荣盛石化2025年半年报显示，公司营收1486.29亿元，同比-7.83%；归母净利润6.02亿元，同比-29.82%。Q2营收736.54亿元，同比-8.12%；归母净利润0.14亿元，同比-95.52%。费用率方面，上半年费用率4.12%，较去年同期减少0.04pp，其中销售费用率、管理&研发费用率、财务费用率分别为0.06%、1.91%、2.16%。毛利率方面，上半年毛利率13.29%，同比+0.89pp。

行业方面，国际原油价格震荡下行，石化产业链景气度低位徘徊。炼油产品销售收入524.06亿元，同比下降12.42%，毛利率22.59%；化工产品销售收入607.42亿元，同比增长5.46%，毛利率12.08%；PTA业务收入157.54亿元，同比下滑39.59%，毛利率0.30%；聚酯化纤销售收入111.26亿元，同比增长31.53%，毛利率1.50%。整体看，炼化环节维持较好盈利，PTA和聚酯化纤受产能过剩影响，化工产品盈利回落。

公司积极布局产业链，与沙特阿美合作，获得高品质原油供应，并拟收购其50%股权。同时，依托浙石化平台，加快布局新能源和高端材料领域，部署EVA、POE、DMC、PC和ABS等新材料产品。预计2025-2027年公司营收分别为3327.39、3542.73、3716.00亿元，归母净利润分别为26.10、40.22、62.78亿元，EPS分别为0.26、0.40、0.63元。维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期，项目投产进度不及预期。