核心观点与关键数据
- 租赁收入小幅下降：受机队规模影响，2025H1总租赁收入19.1亿港元，同比下降14.1%，主要因处置飞机导致飞机规模减少。2025H1公司自有机队规模151架，加权平均租金收益率9.3%。预计2025H2将交付15架飞机，出售5-10架，年末自有机队规模将回升至156架-161架，租赁收入降幅有望收窄。
- 飞机交易成增长新引擎：2025H1飞机及飞机部件贸易净收入2.9亿港元，同比增长1060.2%。处置19架飞机，较去年同期增加14架，单机处置收益增加1040万港元。预计飞机交易将成为未来2年营收关键驱动力。
- 降杠杆成效显著：2025H1利息开支及支付信托计划款项11.0亿元，同比下降17.6%。计息负债总额下降11%，美元SOFR平均下降90个基点。融资成本小幅下降至5.34%，低息人民币贷款比例提升至32%，杠杆率下降至8.4倍，有望提高公司评级，增强盈利弹性。
- 盈利预测与估值：预计2025-2027年每股净资产分别为6.44/7.52/9.09港元，对应PB分别为0.74/0.63/0.52倍。给予2026年0.78倍PB，对应目标价5.87港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
公司概况
- 业务板块：飞机租赁及飞机后市场，涵盖飞机经营性租赁、资产包交易、资产管理、机队升级、维护维修、拆解及航材销售等。
- 机队规模：截至2025年6月末，总规模181架，自有机队151架（约85%空客机型，约89%窄体机）。
- 合作关系：与空客、波音、中国商飞等保持长期良好合作。
- 股权结构：光大航空投资为第一大股东，持股32.78%。
业绩表现
- 2022-2024年业绩波动：受疫情、俄乌冲突等影响，收入端基本维持增长，但归母净利润波动显著。2025H1收入微降而利润增长，主要得益于成本管控有效，利息开支同比下降18.7%。
- 飞机交易占比提升：2025H1飞机交易及飞机部件贸易净收入占比提升至12.3%，单机处置收益回升至约1550万港元/架。
行业背景
- 全球航空需求：预计2025年全球航空客运需求增长5.8%，亚太地区增长最快，窄体机需求强劲。
- 飞机供应链短缺：交付量较历史峰值滞后约30年，整体交付等待期约14年。
- 飞机市场价值：窄体机与宽体机的长期市场价值与基准价值比率创历史新高。
风险提示
- 航空业需求下降风险、飞机交付不及预期风险、飞机价值与租金下跌风险、降息不及预期风险、法律会计政策变动导致实际利率上涨风险。
