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2025年半年报点评：数字化推行改善费用率，业绩超预期

2025-08-29 龚梦泓,方建钊西南证券 silence @^^@💗

核心观点：海尔智家2025年上半年业绩超预期，主要得益于海外收入增长迅速及高端品牌良好发展，同时数字化改革有效改善费用率。
关键数据：
- 收入增长：中国市场收入增长8.8%，卡萨帝品牌增幅超20%，Leader品牌增幅超15%；冰洗产品市场份额持续领先，冰箱线下份额达46.4%（+2.3pp），洗衣机线下份额达46.4%（+1.5pp），空调线下份额达19.7%（+1.17pp）；海外整体收入同比增长11.7%，各区域市场表现突出：北美市场高端品牌收入实现两位数增长，欧洲市场同比增长24.1%，南亚市场同比增长32.5%，东南亚市场同比增长18.3%，中东非市场同比增长65.4%。
- 毛利率与费用率：主营业务毛利率26.9%（+0.1pp），销售费用率10.1%(-0.1pp)，管理费用率3.8%（基本持平），研发费用率3.7%(-0.1pp)，财务费用率-0.2%（-0.2pp）。
- 净利率：归母净利率7.7%，保持稳定。
业务亮点：
- 国内市场：推出海尔麦浪冰箱、Leader懒人洗三筒洗衣机等爆品，发挥全链路优势，聚焦用户价值。
- 海外市场：深化高端创牌模式，以国家为经营单元加速本土化产品迭代与终端零售转型，推进营销、物流、服务、数字化平台能力建设。
盈利预测与投资建议：预计2025-2027年EPS分别为2.33元、2.70元、3.04元，维持“买入”评级。
风险提示：客户拓展不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。