2024年半年报点评：利润超预期，费用率显著改善

证券研究报告 非金融公司|公司点评|迎驾贡酒（603198） 2024年半年报点评： 利润超预期，费用率显著改善 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月18日 证券研究报告 |报告要点 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为79.36/90.62/101.42亿元，同比增速分别为 18.10%/14.19%/11.92%，归母净利润分别为28.72/33.04/37.24亿元，同比增速分别为 25.55%/15.04%/12.69%，对应三年CAGR为17.63%。考虑到公司渠道稳扎稳打，洞6、洞9受益安徽省100-300元价格带扩容，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 邓周贵 徐锡联 刘景瑜 吴雪枫 SAC：S0590524040005SAC：S0590524040004SAC：S0590524030005 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月18日 迎驾贡酒(603198) 2024年半年报点评： 利润超预期，费用率显著改善 行业： 食品饮料/白酒Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：50.72元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 800.00/800.00 流通A股市值(百万元) 40,576.00 每股净资产(元) 10.84 资产负债率(%) 23.00 一年内最高/最低(元) 82.99/48.26 股价相对走势 迎驾贡酒 20% 沪深300 3% -13% -30% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《迎驾贡酒（603198）：年报及一季报点评：洞藏高增长，业绩超预期》2024.04.28 2、《迎驾贡酒（603198）：利润增速超预期，产品结构持续提升》2023.10.28 扫码查看更多 利润超预期，现金回款慢于收入 公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业总收入37.85亿元，同比+20.44%归母净利润13.79亿元，同比+29.59%。单Q2总收入14.61亿元，同比+19.04%，归母净利润4.66亿元，同比+27.96%。2024H1合同负债4.62亿元，同比-8.58%， 2024Q2（收入+Δ合同负债）14.08亿元，同比+14.36%。2024H1收现38.76亿元同比+16.48%，单Q2销售收现15.56亿元，同比+12.69%。销售收现慢于收入，我们认为主要由于Q2淡季需求放缓，渠道回款速度下降。 高档白酒增速领先，省内增速高于省外 分产品看，2024H1中高档白酒/普通白酒分别实现收入29.50/6.69亿元，分别同比增长24.52%/9.31%；单Q2中高档白酒/普通白酒分别实现收入10.69/3.13亿元，分别同比增长24.95%/6.50%。分区域看，2024H1省内/省外分别实现收入26.86/9.34亿元，分别同比增长27.58%/6.54%；单Q2省内/省外分别实现收入 9.16/4.65亿元，分别同比增长22.88%/15.34%，省内/省外经销商数量分别达 779/644家，报告期内分别净增加29/4家。 毛利率提升略放缓，费用率下降带动净利率显著提升 2024H1毛利率73.57%，同比+2.63pct，归母净利率为36.42%，同比+2.57pct； 2024H1销售/管理/营业税金及附加比率分别为7.99%/2.76%/14.74%，分别同比下降0.60/0.40/0.37pct。2024Q2毛利率71.15%，同比+0.58pct，归母净利率为31.88%，同比+2.22pct；2024Q2销售/管理/营业税金及附加比率分别为 10.00%/3.42%/15.61%，分别同比下降1.99/0.60/0.56pct。 投资建议：公司稳扎稳打，维持“买入”评级 考虑到消费弱复苏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为79.36/90.62/101.42亿元，同比增速分别为18.10%/14.19%/11.92%，归母净利润分别为28.72/33.04/37.24亿元，同比增速分别为25.55%/15.04%/12.69%，对应三年CAGR为17.63%，对应2024-2026年PE估值分别为14/12/11X。考虑到公司渠道稳扎稳打，洞6、洞9受益安徽省100-300元价格带扩容，维持“买入”评级。 风险提示：白酒消费力下行，行业竞争加剧，产品结构升级不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5505 6720 7936 9062 10142 增长率（%） 20.29% 22.07% 18.10% 14.19% 11.92% EBITDA（百万元） 2463 3210 4107 4680 5228 归母净利润（百万元） 1705 2288 2872 3304 3724 增长率（%） 23.38% 34.17% 25.55% 15.04% 12.69% EPS（元/股） 2.13 2.86 3.59 4.13 4.65 市盈率（P/E） 23.8 17.7 14.1 12.3 10.9 市净率（P/B） 5.9 4.9 4.1 3.5 3.0 EV/EBITDA 19.2 15.5 8.8 7.4 6.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月16日收盘价 1.风险提示 （1）白酒消费力下行：若白酒消费力下行，可能导致渠道信心偏弱，公司收入与业绩不及预期。 （2）行业竞争加剧：若行业竞争加剧，可能导致公司收入增速与盈利水平下降。 （3）产品结构升级不及预期：若产品结构升级不达预期，可能导致公司业绩表现不达预期。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1137 2239 3716 5398 7292 营业收入 5505 6720 7936 9062 10142 应收账款+票据 90 44 95 108 121 营业成本 1760 1924 2235 2548 2862 预付账款 7 12 12 13 15 营业税金及附加 826 1035 1209 1381 1546 存货 4010 4451 5176 5899 6626 营业费用 505 581 579 625 659 其他 2526 2276 2473 2600 2722 管理费用 252 286 238 272 294 流动资产合计 7771 9022 11472 14019 16776 财务费用 -1 -8 -9 -15 -22 长期股权投资 0 22 21 20 20 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 1746 1769 1549 1319 1078 公允价值变动收益 2 2 0 0 0 在建工程 175 409 341 273 204 投资净收益 76 74 74 74 74 无形资产 174 244 203 163 122 其他 40 36 35 35 35 其他非流动资产 195 223 214 204 203 营业利润 2281 3014 3791 4360 4912 非流动资产合计 2290 2667 2328 1979 1627 营业外净收益 -31 -15 -13 -13 -13 资产总计 10060 11689 13800 15998 18403 利润总额 2249 2999 3779 4347 4899 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 541 706 899 1034 1166 应付账款+票据 901 805 1051 1197 1345 净利润 1708 2293 2879 3313 3733 其他 2064 2341 2762 3149 3532 少数股东损益 3 5 7 8 9 流动负债合计 2964 3146 3813 4347 4877 归属于母公司净利润 1705 2288 2872 3304 3724 长期带息负债 0 25 19 13 7 长期应付款 1 29 29 29 29 财务比率 其他 222 263 263 263 263 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 130 165 158 152 147 成长能力 负债合计 3094 3311 3971 4499 5023 营业收入 20.29% 22.07% 18.10% 14.19% 11.92% 少数股东权益 37 41 48 56 66 EBIT 23.78% 33.04% 26.03% 14.92% 12.59% 股本 800 800 800 800 800 EBITDA 21.68% 30.37% 27.93% 13.96% 11.71% 资本公积 1261 1261 1261 1261 1261 归属于母公司净利润 23.38% 34.17% 25.55% 15.04% 12.69% 留存收益 4867 6275 7719 9381 11253 获利能力 股东权益合计 6966 8378 9829 11499 13380 毛利率 68.02% 71.37% 71.83% 71.89% 71.79% 负债和股东权益总计 10060 11689 13800 15998 18403 净利率 31.03% 34.12% 36.28% 36.55% 36.81% ROE 24.61% 27.44% 29.37% 28.88% 27.97% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 41.06% 56.04% 55.65% 62.83% 69.47% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1708 2293 2879 3313 3733 资产负债率 34.86% 37.10% 29.58% 26.88% 23.57% 折旧摊销 215 220 338 349 351 流动比率 2.6 3.3 4.1 4.1 4.5 财务费用 -1 -8 -9 -15 -22 速动比率 2.1 2.7 3.5 3.5 3.8 存货减少（增加为“-”） -512 -441 -725 -723 -727 营运能力 营运资金变动 -41 -204 -307 -331 -333 应收账款周转率 2.0 2.3 2.2 2.2 2.2 其它 471 338 674 672 676 存货周转率 1.8 1.8 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 1840 2197 2850 3264 3678 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 -426 -566 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -442 249 0 0 0 每股收益 2.1 2.9 3.6 4.1 4.7 其他 100 70 52 52 52 每股经营现金流 2.3 2.7 3.6 4.1 4.6 投资活动现金流 -767 -247 52 52 52 每股净资产 8.7 10.4 12.2 14.3 16.6 债权融资 0 25 -6 -6 -6 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 23.8 17.7 14.1 12.3 10.9 其他 -725 -882 -1419 -1628 -1830 市净率 5.9 4.9 4.1 3.5 3.0 筹资活动现金流 -724 -857 -1425 -1634 -1836 EV/EBITDA 19.2 15.5 8.8 7.4 6.3 现金净增加额 348 1094 1477 1681 1894 EV/EBIT 21.1 16.7 9.6 8.0 6.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月16日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会