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业绩受新能源影响，现金流表现亮眼

2025-09-05 刘卓,陈基赟中邮证券 Hallam贾文强

事件描述：景津装备发布2025年中报，实现营收28.26亿元（同减9.62%），归母净利润3.28亿元（同减28.51%），扣非归母净利润3.20亿元（同减28.18%）。业绩受新能源资本开支影响，压滤机市场需求下降，公司主动降价导致产品收入、毛利降幅较大；配套装备市场订单和收入增长但毛利率较低，无法抵消压滤机毛利下降。分下游来看，矿物及加工（+3.79pct）、环保（+3.60pct）、新能源（-9.07pct）、化工（+1.10pct）收入占比分别为32.81%、29.78%、13.39%、9.02%。
公司基本情况：毛利率下降3.53pct至25.89%，费用率小幅上涨0.61pct至9.43%（销售费用率+0.89pct至5.38%，管理费用率-0.06pct至2.54%，财务费用率+0.26pct至-0.4%，研发费用率-0.48pct至1.91%）。
最新经营情况：成套装备二期部分投产，第二增长曲线逐步兑现；“过滤成套装备产业化二期项目”总投资约4.8亿元，预计2026年2月完成，目前部分投产。经营现金流表现持续向好，净额同比增加59.04%，主要因采购及库存管理优化导致原材料现金支出减少。
盈利预测与估值：预计2025-2027年营收分别为58.11、64.42、72.55亿元（同比-5.20%、10.86%、12.63%），归母净利润分别为6.85、7.84、9.18亿元（同比-19.24%、14.46%、17.03%）。对应PE估值分别为12.98、11.34、9.69，维持“买入”评级。
风险提示：行业景气度不及预期风险、海外市场开拓不及预期风险、市场竞争加剧风险。