煤炭2025中报总结（一）：业绩压力测试结束，反转，不是反弹

业绩压力测试结束，反转，不是反弹——煤炭2025中报总结（一） 动力煤：现货中枢贴近长协，煤价触底回升。截至2025年9月1日： 增持（维持） ➢现货：港口Q5500现货报695元/吨，较年初下跌73元/吨，较年内最低价（6月5日）上涨77元/吨； ➢现货季度均价：25Q2港口Q5500现货均价642元/吨，同比下跌211元/吨（跌幅24.7%），环比25Q1下跌91元/吨（跌幅12.5%）；➢年长协：8月港口Q5500年长协报668元/吨，同比下跌31元/吨（跌幅4.43%）； ➢年长协均价：25Q2港口Q5500年长协均价674元/吨，同比下跌25元/吨（跌幅3.6%），环比下跌16元/吨（跌幅2.3%）。 焦煤：现货超过年初水平，年内长协首次上调。截至2025年9月1日， ➢现货：柳林低硫主焦报1480元/吨，较年初上涨100元/吨，较年内最低价（6月10日）上涨380元/吨；➢现货季度均价：25Q2柳林低硫主焦煤均价1189元/吨，同比下跌744元/吨（跌幅38.5%），环比25Q1下跌126元/吨（跌幅9.6%）；➢长协：以“山西沙曲焦精煤”为例，截至2025年8月28日报价1350元/吨（8月上调170元/吨），较24年底下跌410元/吨，较年内最低价（2025年7月报价）上涨170元/吨。 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 市场表现：板块排名靠后，涨幅靠前多以弹性/绩优为主。2025年4月1日至9月1日，沪深300指数上涨16.37%，中信煤炭指数上涨8.99%，跑输沪深300指数7.38个百分点，位居30个行业涨跌幅榜第25位。个股方面，2025年4月1日至9月1日，我们选取的26家样本煤企中19家上涨，7家下跌。 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com ➢涨幅前五：安源煤业、晋控煤业、中煤能源、电投能源、潞安环能；➢跌幅前五：恒源煤电、兰花科创、广汇能源、新集能源、平煤股份。 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 基金持仓：主动筹码开始稳固，被动持仓跌幅较大。根据我们对基金重仓持股统计，2025年Q2末主动型基金（含普通股票型、偏股混合型及灵活配置型基金）对煤炭板块持仓占比为0.43%，较2025年Q1减少0.01pct；指数型基金（含被动指数型及增强指数型基金）对煤炭板块持仓占比为0.71%，较2025年Q1减少0.12pct；合并计算后，两类型基金对煤炭板块持仓占比为0.55%，较25Q1下滑0.06pct。 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 相关研究 业绩综述：煤价下行带动利润继续下探，电投能源、开滦股份实现逆势增长。上半年受煤价下行影响，煤炭企业利润呈现下行趋势，但Q2电投能源、开滦股份逆势实现增长。我们统计的26家样本煤企利润总额全部下滑，下滑幅度-5.4%~-113.7%不等。 1、《煤炭开采：业绩触底望迎改善》2025-08-312、《煤炭开采：印尼取消矿产销售限价》2025-08-303、《煤炭开采：重申我们强调的2个观点》2025-08-24 ➢25H1优于行业平均的有：电投能源、中国神华、中煤能源、新集能源、伊泰B股、开滦股份、陕西煤业、兖矿能源、晋控煤业、潞安环能、华阳股份、广汇能源、昊华能源、山西焦煤、山煤国际。 ➢25Q2优于行业平均的有：电投能源、开滦股份、中国神华、伊泰B股、中煤能源、潞安环能、新集能源、上海能源、山煤国际、晋控煤业、兖矿能源、陕西煤业、华阳股份、昊华能源，其中电投能源、开滦股份实现同比正增长。 经营概览：补量、提质、降本以对冲价格下行。在售价持续承压的背景下，煤企纷纷向内挖潜、降本增效，不断提升增收增效能力以对冲价格下行。 ➢2025H1，样本煤企（19家）合计煤炭产量5.86亿吨，同比增加4.5%；销量5.33亿吨，同比增加0.8%。若剔除中国神华后，18家煤企的煤炭产量4.20亿吨，同比增加7.1%；销量3.71亿吨，同比增加2.7%。 ➢2025H1煤炭售价明显下降，吨煤成本下降，吨煤毛利明显回落。2025H1样本煤企平均吨煤综合售价482元/吨，同比下跌19.7%；平均吨煤综合成本286元/吨，同比下跌11.1%；平均吨煤综合毛利196元/吨，同比下跌29.7%。 投资建议：业绩触底望迎改善。近期我们不断强调两个观点，随着6月价格低点已现，煤企盈利大概率将随之触底回升。 ➢观点一：“反转，不是反弹”；➢观点二：年底煤价或以最高点收官。 推荐业绩弹性较大的潞安环能、兖矿能源（H+A）、晋控煤业；重点关注煤炭央企中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）；重点推荐困境反转的中国秦发；“绩优则股优”，绩优的陕西煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源；弹性的兖矿能源、晋控煤业、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。建议关注弹性标的昊华能源。此外，前期完成控股股变更，目前正在办理资产置换的安源煤业亦值得重点关注。 风险提示：在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期，安检力度不及预期，统计数据风险。 内容目录 1.行情回顾........................................................................................................................................................41.1.基本面：年内底部已现，煤价企稳上行.................................................................................................41.1.1.动力煤：现货中枢贴近长协，煤价触底回升。.............................................................................41.1.2.焦煤：现货超过年初水平，年内长协首次上调.............................................................................51.2.市场表现：板块排名靠后，涨幅靠前多以弹性/绩优为主.......................................................................71.3.基金持仓：主动筹码开始稳固，被动持仓跌幅较大...............................................................................82.业绩综述：煤价下行带动利润继续下探，电投能源、开滦股份实现逆势增长.................................................113.经营概览：补量、提质、降本以对冲价格下行..............................................................................................183.1.量：持续增产补量，对冲煤价下行压力...............................................................................................183.2.利：提质降本增效对冲价格下行.........................................................................................................194.投资建议：业绩触底望迎改善.......................................................................................................................21风险提示.........................................................................................................................................................22 图表目录 图表1：北港动力煤价格走势（元/吨）............................................................................................................4图表2：北方港口动力煤现货价格及年度长协价格（元/吨）............................................................................5图表3：柳林低硫主焦煤价格走势（元/吨）.....................................................................................................6图表4：柳林低硫主焦季度均价走势（元/吨）.................................................................................................6图表5：山西地区焦煤长协价格（元/吨）........................................................................................................7图表6：2025年4月以来煤炭行业位居30个中信一级行业第25位.................................................................8图表7：2025年4月以来煤炭板块公司涨跌幅排行（截至2025年9月1日）................................................8图表8：主动型基金重仓股中煤炭板块占比......................................................................................................9图表9：指数型基金重仓股中煤炭板块占比......................................................................................................9图表10：主动型基金重仓股中煤炭板块配置变动情况（亿股，亿元，%）.......................................................9图表11：指数型基金重仓股中煤炭板块配置变动情况（亿股，亿元，%）.....................................................10图表12：样本煤企2025H1利润总额与股价表现（25年1月1日-9月1日）.........................................