烧碱：现货价格坚挺，期价为何走弱？

核心观点：强现实弱预期，淡季合约预计偏弱运行。

供应端：

• 周度产量阶段性下滑，主要受秋季常规检修和山东货物运输受阻导致部分企业主动降负影响。
• 9月秋季检修高峰期预期仍将导致产量难回升，后续需观察山东货物运输恢复后产能复产情况。
• 新投产方面，今年投产计划减少至225万吨，四季度仍有115万吨产能待投产，需持续跟踪投产达成率。
• 烧碱20年以上产能约1925万吨，占整体产能39%，但行业整体仍处于盈利状态，“反内卷”政策影响有限，后续需持续观察政策变动。

需求端：

• 氧化铝四季度新建产能投产和日常耗碱增量仍将支撑氧化铝厂备碱需求，但较上半年集中备碱需求有所下滑。
• 非铝方面，需求旺季临近驱动纺织、印染等行业开工率回升，非铝消碱需求季节性上升，后续需观察旺季需求弹性和持续性。

行情展望：

• 烧碱需求端目前处于季节性旺季初期，产量受秋季检修影响回落，库存出现阶段性去库，现货价格短期预计仍将维持偏强运行。
• 预计随着旺季需求退坡和秋季检修产能回归，叠加年内烧碱库存仍处于近年来高位，预计10月后烧碱供应将回归过剩格局。
• 若季节性旺季和商品整体乐观的情绪推动淡季01合约大幅上涨至高估的位置，可以待盘面波动稳定后或仓单开始注册后逢高布局空单，SH2601参考运行区间2200-2800元/吨。
• 需持续跟踪：旺季库存变化、仓单注册量、氧化铝投产进度等。