宏观
- 国内7月金融数据持续好转，M1、M2显著回升，但人民币贷款余额同比增速下滑至6.9%。
- 生产保持稳定，规模以上工业增加值同比增长6.3%，但企业盈利能力企稳仍需时间，营收和成本累计增速持续下滑。
- 宏观经济处于政策刺激下的企稳回升初期阶段，下半年仍需相应政策护航。
- 海外预计年内美联储将至少有2次降息，幅度为50~75BP，9月降息幅度或为50bp。
- 维持美股短期中性略谨慎积极的观点。
A股策略
- 市场认可慢牛趋势，指数达3800点附近未见明显恐高情绪，中期信心增强。
- 中国资产重估和证券市场高质量发展支撑市场中期上涨空间，场外资金持续入市，成交量创历史新高。
- 本轮行情机构和大户主导，大容量龙头走强，机构抱团特征明显，与历史上机构主导行情类似。
- 本轮行情中期空间较大，上涨时间较长，仍处于牛市初期，科技股泡沫化程度不高，中国经济需要科技泡沫促进产业发展。
- 以大金融控制指数节奏，以大科技引领实体经济发展，市场走势良性。
- 适度科技泡沫有利于产业发展，半导体龙头资产整合体现国家科技战略，科技股将成为贯穿大周期牛市的核心板块。
- 配置风格以大市值龙头为主，机构资金入市拥抱龙头公司，抓大放小拥抱业绩和景气度。
- 建议关注人工智能、商业航天、消费、周期性品种和非银板块的投资机会。
固收
- 债市波动主要受风险偏好提升影响，居民端风险偏好提升不明显，保险资金入市诉求更强。
- 资金面和基本面整体对债市仍有支撑，社融增速或正在过峰，不排除中美数据共振下行、资金面继续宽松或二次降息。
- 央行呵护金融系统稳定，银行净息差持续破历史低位，后续定期存款挂牌利率调降必要性高，利好债市。
- 信用难扩，居民和企业融资持续低迷，投资与出口回落或是大概率事件。
- 十年国债震荡中枢或落在1.65-1.75%。
- 短期可保持回调做多的思路，品种上，存单、短端利率债存在较好的配置价值。
银行
- 银行股受市场风格影响股价承压，板块PB估值为0.71x，处于2015年以来39.2%的分位数水平。
- 1H25上市银行营收、归母净利润同比+1.0%、+0.8%，环比回升，主要得益于非息收入增速环比改善和规模增长好于预期。
- 盈利拆分来看，规模、中收是营收主要正向贡献，息差对营收拖累加大，拨备对利润贡献由正转负。
- 各类银行来看，国有行业绩改善幅度超预期，股份行净利润增速转正，优质区域城商行信贷投放动能强劲，农商行盈利承压。
- 上市银行资产质量总体保持稳定，零售不良延续上行态势，对公不良整体改善，拨备覆盖率边际企稳。
- 上半年银行业绩呈现修复态势，预计全年营收盈利有望延续平稳改善趋势。
- 继续看好银行板块配置价值，利率中枢下行背景下，银行股息较高且业绩稳定性强。
- 建议关注历史风险持续出清、低估值、主动基金显著欠配的股份行，以及具备区位优势和业绩释放空间的优质区域行。
非银
- 证券行业2025年上半年实现营业收入同比增长23.47%，净利润同比增长40.37%。
- 随着三季度市场交易活跃度和权益市场持续回暖，预计证券行业三季度业绩仍将向好，推动行业估值的进一步修复。
- 证券行业有望持续受益于科技企业全方位的成长，更多创新业态有望加速形成，行业ROE提升空间打开。
- 头部券商的资本优势和平台优势在业务和AI高度对接的时代将更充分体现，行业马太效应持续增强，资源持续向头部券商集中。
- 建议持续关注头部券商和行业ETF的投资价值。
保险
- 上市险企上半年寿险新业务价值均保持高速增长，人保寿险增速位居A股上市险企之首。
- 上半年固定收益市场的大幅波动令险企投资端表现承压，险企对权益和固定收益类资产的会计处理成为净利润的重要影响因素。
- 预计下半年上述两点仍是险企业绩表现的关键变量。
