生猪业务稳步发展，拟现金收购羌都畜牧

主要观点：

• 公司2025年中期业绩表现良好，1H2025实现收入88.5亿元（同比+10.7%），归母净利润3.38亿元（同比+22.3%），扣非后归母净利润3.14亿元（同比+16.2%）。
• 分季度看，Q1和Q2收入分别为41.8亿元和46.7亿元（同比+10.7%），归母净利润分别为1.48亿元和1.9亿元（Q1同比+174%，Q2同比-15%）。
• 公司1H2025出栏生猪152.82万头（同比+9.1%），已完成全年目标的38.2%-43.7%，全年350万头出栏目标有望顺利达成。1H2025自繁自养成本降至12.55元/公斤，但受外购仔猪价格影响，总成本降幅放缓，未来仍有下降空间。
• 公司拟现金收购羌都畜牧51%股权，羌都畜牧采用“自繁自养”模式，经营业绩优异，生产基地布局合理，本次收购未新增产能，符合政策方向。
• 植物蛋白及油脂加工业务量价齐升，实现销售收入14.5亿元（同比+97.6%），玉米收储业务玉米销量同比大增72.3%。
• 投资建议：预计2025-2027年公司生猪出栏量分别为363.42万头、400万头、450万头（同比+20%、+10%、+13%），营业收入分别为190.12亿元、200.82亿元、212.37亿元（同比+10.7%、+5.6%、+5.8%），归母净利润分别为7.45亿元、9.17亿元、12.05亿元。维持“买入”评级。
• 风险提示：畜禽疫情、猪价上涨晚于预期、原材料价格大涨。