医疗器械板块2025H1总结：高值耗材有望率先走出政策扰动，继续看好创新+出海

医药生物 2025-09-03 中泰证券在路上

行业整体表现：2025H1医疗器械行业上市公司收入1212.96亿元，同比下降6.32%；扣非净利润158.31亿元，同比下降23.07%。不同子板块分化明显：
- 高值耗材：收入增长3.99%，扣非利润增长1.97%。进入后集采阶段，负面逐步出清，改善趋势显著。
- 低值耗材：收入增长0.31%，扣非利润下降21.56%。受国际形势变化影响，短期发货、订单波动。
- 医疗设备：收入下降5.84%，扣非利润下降24.94%。受招投标节奏变化和渠道去库存影响，短期承压。
- 体外诊断：收入下降15.72%，扣非利润下降40.68%。受DRGs、集采、检验互认等政策影响，量价齐跌。
2025Q2表现：医疗器械板块整体收入同比下降6.50%，扣非净利润同比下降28.75%。高值耗材板块表现亮眼，环比改善明显，收入增长7.61%，扣非利润增长10.46%。
政策影响：DRGs、集采、检验互认等政策对院内诊疗和盈利能力带来负面影响。毛利率48.27%（-1.83pp），净利率14.93%（-2.31pp）。
财务指标：2025H1期间费用率31.96%（+1.59pp），研发费用率9.14%（+0.15pp）。资产负债率27.69%（+1.14pp），应收账款周转率1.66次（-0.07次），存货周转率1.04次（-0.05次）。

高值耗材：多细分进入后集采阶段，看好集采优化带来的估值修复和创新+出海带来的持续增长。建议关注微电生理、惠泰医疗、三友医疗、南微医学、春立医疗等。
医疗设备：设备更新加速落地，中期院内需求可能呈现结构性分化。预计2025Q3迎来业绩拐点。建议关注迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、联影医疗、华大智造等。
低值耗材：看好出海打开增长空间，重点评估地缘风险。建议关注美好医疗、维力医疗、英科医疗等。
体外诊断：院内负面政策集中落地带来短期业绩承压，长期看好创新+出海。预计2025年底有望见底出清，2026年上半年价格企稳。建议关注新产业、亚辉龙、九强生物、安图生物等。