2025年中报点评土地出让收入回升，业务转型稳步推进

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2025年上半年实现营收21.04亿元，同比增长39.19%；归母净利润5.92亿元，同比上升5.32%，扣非归母净利润5.47亿元，同比下降1.11%。营收增长主要得益于土地开发业务大幅增长，但对应结转成本也大幅提高。
• 业务板块：
  • 园区开发运营：收入16.6亿元，同比增长44%，毛利率48.8%，同比下降26.98pct。主要增长动力来自土地开发业务，如苏州工业园区斜塘项目完成一宗住宅地块出让。
  • 绿色公用：收入3.6亿元，同比增长22%，毛利率24.82%，同比上升11.26pct。分布式光伏电站资产规模稳步扩大，累计并网626MW；工业废水处理量同比增长8%。
  • 其他：收入0.9亿元，同比增长30%，毛利率43.41%，同比上升4.07pct。
• 区中园租赁：收入4.1亿元，同比增长3.8%，毛利率61%，业务稳定。截至2025年6月，累计落地区中园建筑面积约300万平方米，已投入运营建筑面积约225万平方米，综合出租率约81%。
• 绿色公用与产业投资：绿色公用业务稳步推进，基金参投方面累计认缴投资外部市场化基金52支，认缴总金额约44亿元，拉动总投资761亿元；科创直投方面累计直接投资科技项目42个，合计投资金额5.98亿元，拉动总投资99亿元。

研究结论

• 公司作为中新合资的苏州工业园区开发主体，招商引资能力强，产业园区位好，积极转型园区运营、绿色公用等业务，逐步增强业务稳定性。
• 土地出让具有不确定性，预测中新集团2025-2027年EPS分别为0.47、0.52、0.61元。
• 给予公司2025年20倍PE，目标价为9.44元，维持“推荐”评级。

风险提示

• 行业继续大幅下行；不同园区招商引资竞争加剧；产业投资风险。