创新品种快速推进，BD业务获实质性突破

核心观点与关键数据

• 创新品种快速推进临床：

  • 核心管线Nectin-4 ADC（9MW2821）正在开展多项临床研究，包括III期临床试验（尿路上皮癌、宫颈癌、三阴性乳腺癌）及I期临床试验（TNBC）。
  • B7H3 ADC（7MW3711）已获FDA许可和“孤儿药资格认定”，用于治疗小细胞肺癌。
  • CDH17 ADC（7MW4911）已获FDA许可，开展I/II期研究，用于治疗晚期结直肠癌及其他胃肠道肿瘤。
  • 9MW3811（IL-11单抗）处于全球第一梯队，已递交病理性瘢痕适应症的临床试验申请，有望于2025年底启动II期临床。
  • 9MW1911（ST2单抗）是全球进度第二的单抗，在COPD适应症具有较大潜力，正在推进II期临床，有望于2026年底启动III期临床。

• BD业务获实质性突破：

  • 与CALICO公司签署独家许可协议，就IL-11靶向治疗（9MW3811）在除大中华区外的全球区域独家开发、生产和商业化，合同金额最高达5.71亿美元。

• 财务数据：

  • 2025年上半年总收入1.01亿元，净利润-5.51亿元，研发投入3.92亿元。

研究结论

• 公司核心ADC管线已进入注册临床阶段，多个管线具备出海潜质，BD业务取得实质性突破，未来可期。
• 预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为6.13/10.30/17.95亿元。
• 维持公司“买入”评级。

风险提示

• 候选药物研发不及预期的风险；相关技术迭代的风险；第三方合作的风险；核心人才流失的风险。