海曲泊帕乙醇胺片获批上市，公司创新持续快速推进

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2021年06月22日 恒瑞医药（600276.SH） 海曲泊帕乙醇胺片获批上市，公司创新持续快速推进 事件：2021年6月21日，公司公告1类创新药海曲泊帕乙醇胺片（商品名：恒曲）获得药品注册证书。海曲泊帕乙醇胺片是公司自主研发本次NMPA附条件批准的适应症为“适用于对免疫抑制治疗疗效不佳的重型再生障碍性贫血成人患者”，发给药品注册证书。同时批准增加适应症，新增适应症为“用于既往对糖皮质激素、免疫球蛋白等治疗反应不佳的慢性原发免疫性血小板减少症（ITP）成人患者，使血小板计数升高并减少或防止出血。仅用于因血小板减少和临床条件导致出血风险增加的ITP患者。 观点：小分子TPO-R药物海曲泊帕市场前景广阔；立足创新推动公司业绩持续增长。 1. 公司研发进程一骑绝尘，多个品种即将获批。海曲泊帕乙醇胺片是公司获批的第8个创新药，据我们统计，公司是目前国内创新药获批种类最多的本土药企。目前SHR6390片、磷酸瑞格列汀片、脯氨酸恒格列净片、林普利司片等已提交NDA，我们预计有望在一年内获批上市。 2.海曲泊帕乙醇胺片为10亿级别大品种。海曲泊帕是口服吸收的小分子非肽类促血小板生成素受体（TPO-R）激动剂，是公司在诺华艾曲泊帕基础上进行结构优化所得，具有增效减毒、选择性强的优势。作为第一款具有自主知识产权的本土研发小分子TPO-R靶向药，海曲泊帕乙醇胺片具有比十亿美元级重磅产品艾曲泊帕更强的竞争潜力，市场前景广阔。现在获批有望通过今年的谈判进入医保，快速放量，我们预计峰值销售有望超过10亿元。 3.公司后期临床品种众多。公司以创新药研发为本，深耕肿瘤、糖尿病、自身免疫病、麻醉、病毒感染、血液病等疾病领域，已有15项产品处于临床III期及申请上市阶段。SHR6390片、磷酸瑞格列汀片、脯氨酸恒格列净片、等已提交NDA，预计未来将接连获批上市。公司已成为国内创新药获批种类最多的本土药企，持续的创新发展推动公司步入业绩收获期。 盈利预测与投资建议。公司PD-1、吡咯替尼、19K、瑞马唑仑等创新药放量将快速拉动收入增长，未来三年公司创新药收入占比有望提升至50%。看10年维度，鼓励创新带来的国内用药结构发生变化，龙头集中度提升，恒瑞远未到天花板。基于新品放量和创新药获批预期，我们预计2021-2023年归母净利润分别为76.25亿元、94.88亿元、116.14亿元，增长分别为20.5%、24.4%、22.4%。EPS分别为1.19元、1.48元、1.82元，对应PE分别为58x，47x，38x。公司未来创新和国际化持续推进，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：国际化低于预期、创新药研发失败风险、仿制药集采风险。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 23,289 27,735 34,939 42,238 50,808 增长率yoy（%） 33.7 19.1 26.0 20.9 20.3 归母净利润（百万元） 5,328 6,328 7,625 9,488 11,614 增长率yoy（%） 31.1 18.8 20.5 24.4 22.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.83 0.99 1.19 1.48 1.82 净资产收益率（%） 21.4 20.5 20.5 20.8 20.8 P/E（倍） 83.5 70.3 58.3 46.9 38.3 P/B（倍） 17.9 14.6 12.0 9.8 8.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年6月21日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 化学制药 前次评级 买入 6月21日收盘价(元) 69.51 总市值(百万元) 444,688.67 总股本(百万股) 6,397.48 其中自由流通股(%) 99.53 30日日均成交量(百万股) 33.29 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy @gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 相关研究 1、《恒瑞医药（600276.SH）：2020全年符合预期，下半年回暖明显，后续看龙头创新持续推进》2021-04-20 2、《恒瑞医药（600276.SH）：整体业绩稳健符合预期预期，龙头2020年研发持续快速推进》2020-10-20 3、《恒瑞医药（600276.SH）：疫情影响下业绩稳健符合预期，大范围激励奠定下半年高增长基础》2020-08-02 -23 %-11 %0%11%23%34%46%2020-062020-102021-022021-06恒瑞医药 沪深300 2021年06月22日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 22311 28050 35159 43327 53327 营业收入 23289 27735 34939 42238 50808 现金 5044 10805 13164 21933 26511 营业成本 2913 3349 4196 4862 5594 应收票据及应收账款 5435 5074 8165 7839 11411 营业税金及附加 216 257 441 473 538 其他应收款 894 651 1296 1058 1773 营业费用 8525 9803 12159 14445 17681 预付账款 591 562 891 866 1247 管理费用 2241 3067 3389 4308 5030 存货 1607 1778 2463 2451 3204 研发费用 3896 4989 6464 8025 9653 其他流动资产 8741 9180 9180 9180 9180 财务费用 -134 -182 -360 -526 -727 非流动资产 5245 6680 7635 8391 9170 资产减值损失 -5 -7 0 0 0 长期投资 60 60 60 60 60 其他收益 190 208 0 0 0 固定资产 2542 3280 4062 4680 5279 公允价值变动收益 38 16 14 17 21 无形资产 350 341 362 370 382 投资净收益 309 341 0 0 0 其他非流动资产 2293 2998 3151 3282 3450 资产处臵收益 1 3 0 0 0 资产总计 27556 34730 42793 51719 62498 营业利润 6150 7007 8663 10668 13059 流动负债 2473 3772 4175 4860 5373 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 95 113 89 99 99 应付票据及应付账款 1289 1433 1978 1974 2573 利润总额 6056 6895 8575 10570 12961 其他流动负债 1183 2339 2197 2886 2799 所得税 729 587 915 1082 1343 非流动负债 146 171 171 171 171 净利润 5326 6309 7660 9488 11618 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -2 -19 36 0 4 其他非流动负债 146 171 171 171 171 归属母公司净利润 5328 6328 7625 9488 11614 负债合计 2619 3943 4346 5031 5544 EBITDA 6550 7047 8766 10773 13154 少数股东权益 162 283 319 319 323 EPS（元） 0.83 0.99 1.19 1.48 1.82 股本 4423 5332 6398 6398 6398 资本公积 1663 3143 3143 3143 3143 主要财务比率 留存收益 19103 23530 29900 37664 47220 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 24775 30504 38129 46369 56631 成长能力 负债和股东权益 27556 34730 42793 51719 62498 营业收入(%) 33.7 19.1 26.0 20.9 20.3 营业利润(%) 33.8 13.9 23.6 23.1 22.4 归属于母公司净利润(%) 31.1 18.8 20.5 24.4 22.4 获利能力 毛利率(%) 87.5 87.9 88.0 88.5 89.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 22.9 22.8 21.8 22.5 22.9 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 21.4 20.5 20.5 20.8 20.8 经营活动现金流 3817 3432 3492 10959 6881 ROIC (%) 20.9 19.6 19.7 19.8 19.7 净利润 5326 6309 7660 9488 11618 偿债能力 折旧摊销 646 476 550 729 920 资产负债率(%) 9.5 11.4 10.2 9.7 8.9 财务费用 -134 -182 -360 -526 -727 净负债比率(%) -19.7 -34.6 -34.8 -47.8 -47.2 投资损失 -309 -341 0 0 0 流动比率 9.0 7.4 8.4 8.9 9.9 营运资金变动 -2057 -3438 -4346 1286 -4909 速动比率 8.0 5.9 6.8 7.5 8.4 其他经营现金流 344 608 -14 -17 -21 营运能力 投资活动现金流 -1945 1798 -1492 -1469 -1678 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 资本支出 561 554 955 757 779 应收账款周转率 4.7 5.3 5.3 5.3 5.3 长期投资 -1693 2007 0 0 0 应付账款周转率 2.2 2.5 2.5 2.5 2.5 其他投资现金流 -3077 4359 -537 -712 -899 每股指标（元） 筹资活动现金流 -719 291 360 -721 -625 每股收益(最新摊薄) 0.83 0.99 1.19 1.48 1.82 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.60 0.54 0.55 1.71 1.08 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.87 4.77 5.79 7.08 8.69 普通股增加 737 909 1066 0 0 估值比率 资本公积增加 184 1480 0 0 0 P/E 83.5 70.3 58.3 46.9 38.3 其他筹资现金流 -1640 -2098 -707 -721 -625 P/B 17.9 14.6 12.0 9.8 8.0 现金净增加额 1165 5432 2359 8770 4578 EV/EBITDA 65.9 60.8 48