公司经营概述
运力及航线分布
2025年上半年，春秋航空机队规模增至134架，平均机龄7.7年。总体可用座位公里同比上升9.5%，其中国际航线恢复至2019年同期水平，日利用率提升至9.7小时。国内航线聚焦二线城市，兰州、西安等基地市场份额提升；国际航线中，日本航线运力同比增长超116.8%，成为第一大国际市场；泰国市场受多重因素影响，客座率和票价承压，公司进行运力调整；地区航线恢复上海至港澳台航线。
收益与成本费用
2025年上半年营收103亿元，利润总额15.4亿元，同比分别增长4.3%和2.6%。客座率90.5%，同比下降0.8个百分点，客公里收益0.377元，同比下降4.2%。国内航线客公里收益0.362元，同比下降4.8%；国际航线客座率86.9%，客公里收益同比下降5.5%。成本端，单位成本0.303元，同比下降3.5%，主要因油价下行和日利用率提升；单位非油成本0.201元，同比上升1.9%，受国际市场起降成本上升和飞机及发动机成本压力影响。费用端，单位三费合计同比下降1.6%，财务费用中汇兑损失1,989万元。
其他事项
公司增加中期分红，完成3亿元回购，并计划新一轮3-5亿元回购预案。
Q&A
需求趋势展望
2025年上半年私域出行需求较好，商务需求承压。8月份国际市场票价和客座率有所改善，国内需求改善有限。预计9月份国际需求持续改善，但国内市场需进一步观察商务预定情况。
成本趋势展望
上半年单位成本下降主要因油价下跌，但320neo飞机占比提升和新技术迭代将长期支撑成本下降。短期成本上升主要来自发动机维修和国际市场起降成本。未来利用率提升和A321neo占比增加将推动ASK成本下降。
利用率提升及ASK增长指引
明年计划机队净增7-8架，预计明年平均利用率提升至10.5小时以上，后年恢复至11小时以上。年ASK增速目标维持双位数以上。
补贴持续性
航线补贴随ASK增长，回款符合预期，Q2航补增加主要因东南亚航线撤回。
非油成本中枢下移
剔除油价和航材成本扰动，7-8月单位成本已低于2019年同期。中长期随利用率提升和精细化管理，单位非油成本有望下移。
财务杠杆应用
负债率水平较低，公司逐步偿还贷款，提升分红和回购，有助于ROE提升。
飞机和发动机成本
2020年以来受通胀和供应链紧张影响，飞机和发动机价格增长较以往明显。
泰国和日本市场预判
泰国市场最差时期已过，但明显反弹需进一步观察，冬春换季前维持当前运力投放。日本市场利润率回落正常，公司将进行结构性调整，整体ASK维持平稳。
研究结论
春秋航空上半年业绩稳健，国际航线恢复强劲，但受泰国市场影响国际收益承压。公司通过飞机更新和精细化管理控制成本，未来需求和国际成本有望改善，ASK增速目标维持双位数。
