盈利符合预期，投资收益波动导致当期利润下降

核心观点与关键数据

2025年上半年，宁沪高速公司实现营收94.06亿元，同比下降5.56%（剔除建造收入影响后同比下降0.99%）；归母净利润24.24亿元，同比下降11.81%。公司营业毛利润同比增长4.31%，但受联营企业投资收益减少及江苏银行分红周期变化等因素影响，归母净利润下降。总体盈利符合预期。

业务表现

1. 收费公路业务：通行费收入46.04亿元，同比增长1.65%，毛利率提升至63.21%。

   • 沪宁高速：收入26.63亿元，日均收入同比增长8.18%，主要因沪武高速扩建导致部分车辆改道。
   • 锡宜高速和常宜高速：日均通行费收入分别下降28.08%和12.28%，受沪宜高速改扩建半幅封闭施工影响。
   • 五峰山大桥：日均通行费收入同比增长13.08%，因扬溧高速改扩建导致部分车辆改道。
   • 宁杨长江大桥：本体已贯通，但收入较低，预计2025年末北接线开通后2026年收入大幅增长。

2. 成本控制：营业成本剔除建造成本后同比下降6.37%，其中养护成本显著下降（2.15亿元降至1.14亿元）。

盈利驱动因素

• 投资收益波动：投资收益7.00亿元，同比下降33.24%，主要因联营路桥公司收益下降（沿江高速改扩建影响）及江苏银行分红周期调整（本期分红同比下降54.38%）。
• 扣非归母净利润：若剔除江苏银行分红影响，扣非归母净利润约22.39亿元，同比略增。

研究结论与建议

预计公司2025-2027年净利润分别为50.9、51.7和53.8亿元，对应EPS分别为1.01、1.03和1.07元，现有股价PE分别为13.3X、13.1X和12.6X。公司地处长三角核心区，专注主业且运营能力强，维持“推荐”评级。

风险提示

新建路产车流量不及预期、收费政策变化等。