公司事件点评报告：营收稳中有增，产品渠道双轮驱动

2025年半年度业绩方面，五粮液总营收527.71亿元（同增4%），归母净利润194.92亿元（同增2%），扣非净利润194.80亿元（同增3%）。其中Q2营收158.31亿元（同增0.1%），归母净利润46.32亿元（同减8%），扣非净利润46.18亿元（同减6%）。毛利率微降0.3pct至74.69%，销售费用率同增2pct至18.88%，管理费用率微降0.04pct至4.22%，净利率同减3pct至30.11%，主要受研发投入增加影响。

产品方面，五粮液/其他酒收入分别同增5%/3%至409.98/81.22亿元，销量分别同比增13%/59%，吨价分别同减7%/35%至150.30/9.44万元/吨。公司积极推进产品换新，完成多个新产品上市，五粮液1618、39度五粮液开瓶量和宴席场次稳定增长。

渠道方面，经销/直销渠道收入分别同增1%/9%至279.25/211.95亿元，经销商数量分别同比-20/+127家至2510/1077家。公司新增进货终端7990家，宴席场数及开瓶扫码同比保持两位数增长，成功开发企业型客户60家，终端直配订单稳步增长。

盈利预测方面，预计2025-2027年EPS分别为8.29/8.65/9.13元，对应PE分别为16/15/14倍，维持“买入”评级。风险提示包括宏观经济下行、旺季增长不及预期、批价上行不及预期。