金价再新高金饰强催化板块中报总结最大结论是明确金饰赛道在消费品类相对景气

金饰行业中期总结

核心观点

• 金价上涨对金饰板块形成正向催化，金饰赛道在消费品类中相对景气。
• 金饰品牌需关注差异化竞争，依托黄金原料在消费品成长中展现差异化机制。
• 不能脱离金价分析金饰业绩，但各品牌也体现各自禀赋。

关键数据

• 25Q2全球平均金价同比增长约40%。
• A股金饰品牌（潮宏基/周大生/老凤祥/菜百/莱绅/曼卡龙）25Q2平均收入增长13%，利润增长25%（已剔除极值），毛利率提升3个百分点。

业绩表现分析

• 金价上涨直接利好品牌盈利，主要机制包括：
  • 先进先出法影响。
  • 黄金敞口（各品牌均对冲但留有敞口）。
  • 加大品牌特色产品占比。
• 毛利率变化：
  • 周大生毛利率增长最多（13pct）。
  • 老凤祥及菜百毛利率下降，主因低毛利率金条占比提升（老凤祥为一口价调价节奏）。
• 各品牌毛利率差异：
  • 老铺（38%）、周大生（36%）、莱绅（32%）、潮宏基（25%）、曼卡龙（12%）、老凤祥（8%）、菜百（6%）。

竞争力分析

• 毛利率与品牌定位、成本管控及产品结构相关：
  • 老铺高端定位，毛利率领跑。
  • 莱绅受益低位采购及库存管控。
  • 潮宏基加推品牌特色产品，定价高于普货。
• 终端动销到收入利润的传导存在“黑箱”属性，需从品牌定位、渠道管理、产品特色、信息化体系等多维视角分析竞争力。

研究结论

• 继续看好金价上行周期金饰机会。
• 建议关注：
  • （A）潮宏基/莱绅/周大生/老凤祥/菜百/萃华/曼卡龙。
  • （H）六福/周大福/周六福等。