光伏设备2022年中报总结：2022H1业绩高增，高景气赛道中的强alpha

证券研究报告 光伏设备2022年中报总结： 2022H1业绩高增，高景气赛道中的强alpha 证券分析师：周尔双 执业证书编号：S0600515110002联系邮箱：zhouersh@dwzq.com.cn联系电话：13915521100 研究助理：刘晓旭 执业证书编号：S0600121040009联系邮箱：liuxx@dwzq.com.cn联系电话：18832730660 2022年9月 1 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2 各环节光伏设备均实现业绩高增，硅片设备业绩增速最快 图：2022H1各环节光伏设备公司业绩情况 2021年 2022H1 证券代码 公司名称 营收（亿元） 营收同比 （%） 归母净利润 （亿元） 归母净利润同比（%） 毛利率 （%） 净利率 （%） 营收（亿元） 营收同比 （%） 归母净利润 （亿元） 归母净利润同比（%） 毛利率 （%） 净利率 （%） 光伏硅片设备 300316 晶盛机电 59.6 56% 17.1 99% 40% 29% 43.7 91% 12.1 101% 40% 28% 688556 高测股份 15.7 110% 1.7 193% 34% 11% 13.4 124% 2.4 224% 39% 18% 835368 连城数控 20.4 10% 3.5 -9% 32% 17% 12.2 49% 1.8 5% 26% 15% 硅片设备合计 95.7 49% 22.3 72% 37% 23% 69.3 87% 16.2 94% 37% 23% 光伏电池片设备 300751 迈为股份 31.0 35% 6.4 63% 38% 21% 17.6 42% 4.0 57% 40% 23% 300724 捷佳伟创 50.5 25% 7.2 37% 25% 14% 26.8 2% 5.1 11% 25% 19% 300776 帝尔激光 12.6 17% 3.8 2% 45% 30% 6.7 11% 2.2 21% 47% 33% 电池片设备合计 94.0 27% 17.4 35% 32% 19% 51.0 14% 11.2 26% 33% 22% 光伏组件设备 688516 奥特维 20.5 79% 3.7 139% 38% 18% 15.1 64% 3.0 110% 39% 20% 603396 金辰股份 16.1 52% 0.6 -26% 30% 4% 9.5 35% 0.4 -29% 27% 4% 组件设备合计 36.6 66% 4.3 81% 34% 12% 24.7 51% 3.4 72% 34% 14% 热场 688598 金博股份 13.4 214% 5.0 197% 57% 37% 8.5 65% 3.7 80% 52% 43% 光伏设备行业合计 466 46% 93 64% 36% 20% 153.5 49% 34.5 62% 36% 22% 各环节光伏设备均实现业绩高增，硅片设备行业业绩增速最快 图：硅片设备行业2022H1收入增速最快。2022H1热场行业、组图：硅片设备行业2022H1利润增速最快，热场行业、电池片设 件设备收入增速分别超60%、超50%，电池片设备增速超10% 图：热场行业毛利率最高，2022H1硅片设备毛利率近40%，电池片和组件设备毛利率约35% 备、组件设备利润增速分别超80%、20%、70%。 图：热场行业归母净利率最高，2022H1硅片设备、电池片 设备归母净利率约22%，组件设备归母净利率约14% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3 目录 硅片设备：硅片龙头开启扩产潮，大尺 寸&薄片化&N型硅片拉长设备景气周期 电池片设备：HJT优势明显，或成为未来光伏电池片的主流技术 组件设备：组件扩产超预期，设备替换 需求旺盛 热场：市场需求旺盛，高温高纯材料平 台型公司迎第二增长曲线 投资建议 风险提示 4 硅片设备环节，我们选取的标的为晶盛机电、高测股份、连城数控。 收入端：行业2022年H1营收合计69亿元，同比+87%。 利润端：行业2022年H1归母净利润为16亿元，同比+92%。 硅片设备行业收入利润一直保持正向增长，且自2019年出清531的不利影响之后，行业一直保持较快增 速，主要系： （1）下游光伏装机增长带来新增设备需求：2021年国内新增装机量54.88GW，同比+14%；全球新增装机量160GW，同比+26%。随平价上网渐进，补贴政策影响逐步消退，减排目标成为光伏装机增长的长期驱动力，我们预计未来三年新增装机量复合增长率30%。 （2）技术迭代下存量设备更新带来的替换需求：除了大尺寸变革外，硅片环节的技术变革还体现在薄片化、N型化方面：薄片化带来切片机的更新需求，N型单晶炉将向少子寿命更高和含氧量更低的方向发展。硅片环节的技术变革继续拉长硅片设备的景气周期。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 5 图：2022H1硅片设备行业收入高增，主要系2021年订单高增所致 图：2022H1年利润增速高于收入增速，规模效应体现 2018年-2019年，硅片设备行业的盈利能力有所下降，主要系2018年531影响所致。 2019年以来，行业毛利率稳步提升，2022H1硅片设备行业毛利率为37%，同比+1pct，归母净利率达23%，同比+1pct，主要系降本为光伏行业主旋律之一，下游客户选择最好的设备帮助自身降本，因此龙头设备商议价能力提升&市占率提高，导致行业盈利呈上升趋势。 行业整体期间费用率控制良好，2022H1行业平均期间费用率为12%，同比-1.3pct。 图：2019年以来，硅片设备行业盈利能力呈上升趋势图：硅片设备行业规模效应下控费能力优异 图：硅片设备行业预收款/合同负债高增，在手订单饱满图：2022H1硅片设备行业存货增速超100% 图：硅片设备行业加速扩张期，存货高增致存货周转天数升高图：硅片设备行业应收账款周转天数呈下降趋势 1.42022H1经营活动现金流为负，为前期备货所致 2019Q2至2021年底，除2020Q4外，硅片设备行业的经营性净现金流均为正，行业现金流充足，经营 质量良好。 2022H1行业经营活动净现金流为-1.7亿元，我们认为主要为设备公司订单饱满，需前期大量备货支出较多所致。 图：硅片设备行业现金流充足，经营质量良好 硅片环节新增设备需求：光伏平价时代来临，下游装机快速增长催生硅片端扩产需求。根据扩产规划的不完全统计，我们预计硅片厂2020-2022年年均新增硅片产能约150GW，对应2020-2022年年均新增设备需求约300亿元（2亿元/GW）。 市场短期担忧2022年硅片扩产积极性减弱（硅料价格下跌，导致硅片的价格下跌，硅片厂盈利能力收缩），但我们认为硅料价格下跌的影响是多维度的（硅料价格下跌，导致终端装机价格下降，终端需求高增），最终是需求打开与盈利能力下滑的博弈，同时还要观察大尺寸替换小尺寸的进展。 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 隆基股份 15.0 28.0 45.0 85.0 105.0 150.0 中环股份 13.0 23.0 30.0 55.0 88.0 140.0 上机数控 1.5 20.0 30.0 50.0 晶科能源 4.0 6.5 11.5 20.0 32.5 55.0 晶澳科技 4.5 4.5 8.4 16.0 30.0 40.0 高景太阳能 20.0 35.0 京运通 1.0 3.0 5.0 6.5 15.0 20.0 双良节能 20.0 20.0 通威股份 0.4 0.4 10.0 17.5 阿特斯 2.0 2.0 10.0 15.0 三一重工 15.0 协鑫 1.0 1.0 2.0 7.0 7.0 7.0 锦州阳光 1.0 2.0 3.7 5.7 5.7 5.7 环太 2.0 5.0 5.0 5.0 中润 - 5.0 5.0 5.0 宇泽 3.0 3.0 3.0 8.0 亿晶 - 3.0 3.0 3.0 赛宝伦 2.0 2.0 2.0 2.0 豪安 2.0 2.0 2.0 2.0 东方希望 1.0 1.0 1.0 1.0 天合光能 0.8 0.8 0.8 0.8 江苏晶品 0.6 0.6 0.6 0.6 浙江矽盛 0.5 0.5 0.5 0.5 浙江东明 0.4 0.4 0.4 0.4 合计（GW） 39.5 68.0 121.8 240.9 396.5 598.5 新增合计（GW） 28.5 53.8 119.1 155.6 202.0 对应设备需求（亿元） 57.0 107.5 238.2 311.2 404.0 备注：标红部分表示2020-2021年在硅片环节有较大规模扩产的新玩家。 图：不完全统计，2021年各硅片厂商扩产超150GW 2021年行业扩产逻辑：硅片新玩家开启大规模扩产，硅料供不应求而大幅涨价，非硅成本占比低导致小尺寸 单晶炉仍在开工，大尺寸替代小尺寸在2021年没有大规模完成。 2020年正式提出“碳中和”目标后，众多新进入者选择了扩产周期相对较短的硅片环节。2021年高景、双良、上机数控等硅片新玩家开启大规模扩产打破以往硅片环节隆基、中环双寡头的格局，我们预计2021年全行业硅片产能扩张超160GW。而硅料环节扩产周期长，一般在1-1.5年，2020年下半年硅料厂商开始规划扩产，我们预计2022年硅料新产能投产，而2021年硅料和硅片产能以及装机量需求错配， 导致硅料价格从9万元/吨涨至30万元/吨。 在硅料价格飙升背景下，硅片环节的非硅成本占比很低，因此2021年硅片环节的技术突破较少，硅片企业的重心是对硅料的资源获取，故导致166等小尺寸单晶炉仍在开工，根据产业链调研，2021年166及以下硅片出货量占比60%左右，182和210的出货量占比40%。 2021年龙一晶盛机电占据高市场份额：我们预计2021年全市场硅片扩产超160GW，非隆基扩产145GW，在非隆基客户的单晶炉市场中，晶盛市占率约90%，2021全年新签订单超200亿元。截至2022Q2末晶盛未完成设备订单为230.4亿元，其中半导体设备在手订单为22亿，完成半导体设备及其服务新签订单突破30亿元目标确定性较高。 图：晶盛机电季度在手订单&新签订单拆分 硅料跌价 硅片扩产曲 线 硅 片 扩 产 硅料价格下跌 30万元/吨降至20万元/吨20万元/吨降至12万元/吨12万元/吨降至8万元/吨 11 数据来源：Solarzoom，东吴证券研究所 2022年行业扩产逻辑：我们认为2022年硅片扩产的同比增速尚不清晰，建议关注以下变化。 （1）硅料价格下跌的正反馈：硅料跌价导致下游装机量需求爆发，传导至硅片端需求旺盛继续扩产； （2）硅料价格下跌的负反馈：当前阶段，硅片产能不能决定硅片是否过剩，而是硅料的产量决定硅片是否过剩，因此同属于产业链上游的硅料和硅片价格同涨同跌，2022年若硅料跌价（我们判断2022下半年开 始硅料有较明显跌价），则硅片厂利润压缩，硅片新增扩产意愿有可能降低； （3）硅料跌价后驱动硅片技术降本，2022年大尺寸替换需求旺盛：硅料产能释放&硅料跌价后，非硅成本占比提升，硅片厂的成本竞争加剧驱动技术降本，则存量1万多台小尺寸单晶炉将被完全替换为大尺寸单晶炉。 （4）新老玩家均希望提高市占率：随着拉晶工艺越来越成熟和自动化，新老玩家都在通过扩大规模建立 竞争优势，扩产目标为在硅片行业占据高市占率。 （5）海外扩产：因贸易政策限制、全球新能源市场需求等，国内企业会在海外建厂，或者原本聚焦电池 和组件的海外客户也会逐步布局硅片。 VS （6）除大尺寸外的新技术变革：过去的技术变革为设备单产提高从而降低非硅成本，未来的技术变革是硅片质量优化。未来优质硅料的供应会更加充足，我们判断未来的发展趋势为通过好的装备，