一、传统公募基金重仓因子的失效
- 基于公募基金重仓指数的历史走势，整体重仓股并未带来持续稳定的超额收益。
- 自2010年以来，公募重仓因子经历了两次长周期失效：2013年中至2017年初、2021年初至今。
- 主动股基的持股信息仍有价值，业绩归因显示回撤主要源于风格或行业的系统性负收益，而非选股能力缺失。
二、选基因子到选股因子转化路径的探索
- 转化第一阶段：构建选基因子
- 构建基金选股alpha胜率因子，该因子能准确刻画基金选股能力。
- 基金选股alpha胜率因子IC表现突出：2013年以来Rank IC均值0.0653，IC正向胜率71%。
- 该因子有较强的“多头效应”，Top组相对Bottom组具备较高的超额收益。
- 转化第二阶段：映射选股因子
- 构建映射：T（基金因子）→股票因子，将基金选股alpha胜率因子转化为股票FHQ因子。
- 股票FHQ因子反映了持有该股票的基金平均质量好坏。
- 股票FHQ因子绩效
- 在万得全A、沪深300、上证50等样本空间内均有较好的选股效果。
- 沪深300样本空间内FHQ因子的季度IC均值为0.06，IC正向胜率63%，呈现显著多头效应。
- 按照rankIC均值排序为：上证50>沪深300>中证800>中证红利>国证成长>国证价值>万得全A>中证500>中证1000>创业板指。
- 基于FHQ构建多头选股策略
- 沪深300多头选股等权组合：年化收益率为15.29%，相对沪深300等权指数的超额年化收益率为11.22%。
- 上证50多头选股等权组合：年化收益率为12.46%，相对上证50指数的超额年化收益率为10.60%。
- 在多个样本空间内均能产生显著且稳健的超额收益，战胜对应的全收益指数。
- 关于转化路径的关键问题讨论
- 加权方式选择：占净值比加权的方式相对更好。
- 因子覆盖度：FHQ因子对上证50、沪深300、中证800等指数成份股的覆盖度较高，但在中证1000、中证2000的覆盖度较低。
- 因子相关性：股票FHQ因子与barra风格因子、基本面和量价类股票因子相关性较低，可作为低相关增量因子。
- 重仓基金数量分布：大部分成份股都有5只以上的基金重仓覆盖，评价较为公允。
- 单因子指增效果：仅使用FHQ进行组合优化构建沪深300增强组合的超额年化收益率为6.48%。
三、转化路径的延展性探讨
- 映射T（（基金因子）→股票因子适用于其他选基因子，具有普遍适用性。
- 多因子叠加：以FHQ为核心因子，融入其他因子合成为FHQ_5，IC均值提升至0.0963，IC胜率提升至73%。
- 基于FHQ_5构建多头选股组合：年化收益率为15.31%，相对沪深300等权指数的超额年化收益率为10.72%。
- 基于FHQ_5构建指增组合：超额年化收益率为7.40%，年化跟踪误差为4.33%，信息比率1.71。
四、总结
- 传统公募基金重仓因子不具备稳定超额收益，但主动股基的持股信息仍有价值。
- 构建了从选基因子到选股因子的转化路径，以基金选股alpha胜率因子为例，转化为股票FHQ因子。
- 股票FHQ因子在各样本空间内均有较好的选股效果，可构建战胜对应全收益指数的多头选股策略。
- 因子转化映射路径具有可延展性，适用于其他选基因子，多个因子叠加可提升绩效。
- 基于FHQ_5构建的多头选股组合和指增组合均表现稳健且显著。
