量化策略研究：A股研发因子选股策略研究：从因子分析到组合构建

2026-01-30 吴起涤,姜楠宇源达信息小烨

企业的研发支出包括费用化支出和资本化支出，2019年起A股公司全面披露研发费用，在利润表中分拆单独列示。由于2019年起研发费用数据可得性高且披露较完整，本研究选择利润表中的研发费用构建研发因子，采用近12个月的滚动数据进行分析，具体包括研发费用/市值、研发费用/营业收入、研发费用同比增长率。

研发费用TTM/市值因子：
- 整体预测能力及稳定性较优，多空组合表现出色。
- 整体样本的IC均值为0.04，Rank IC为0.05，中性化后ICIR为0.39，多空年化收益率为9.71%，最大回撤为7.50%，夏普比率1.27。
- 在中证1000中最有效，在沪深300中无效。
- 是典型的成长风格因子，在2019-2025年多数年份具备正向选股有效性，尤其在科技、高端制造等成长赛道占优的年份（如2022-2023年）。
研发费用TTM/营业收入因子：
- 在小盘股中表现较优，在中证1000成分股中，中性化后ICIR为0.23，多空年化收益率为19.91%。
- 回撤风险较大，即使在中证1000中，最大回撤仍有23.30%。
- 是成长风格的高收益高波动因子，建议作为其他因子的补充，在小盘股投资中适当使用。
研发费用增长率因子：
- 因子整体选股有效性极弱，在沪深300中反向无效，在中证800中仅具备微弱的正有效性。
因子相关性分析：
- 研发费用TTM/市值因子的有效性较强，与评级机构家数、经营现金流/营业收入相关性较低，可作为辅助因子进行多因子优化。

单因子策略：
- 在全市场股票池中，使用研发费用/市值构建策略。
- 中证全指股票池中，剔除ST个股，每月最后一个交易日，按照研发费用ttm/市值排名，选取前10家股票，等权重持有。
- 2019/1/31-2026/1/29区间总收益率为605.36%，相对沪深300的超额收益率为556.49%，年化收益率为32.10%，夏普比率1.15。
多因子策略：
- 在全市场股票池中，使用研发费用/市值+评级机构家数+经营现金流/营业收入构建组合策略。
- 中证全指股票池中，剔除ST个股，每月最后一个交易日，选择评级机构家数大于等于3家，经营现金流ttm/营业收入>0的个股作为股票池；行业和市值中性化后，去除经营现金流/营业收入排名后30%的个股，剩下按照研发费用ttm/市值排名，选取前10家股票，等权重持有。
- 2019/1/31-2026/1/29区间总收益率为348.26%，相对沪深300的超额收益率为298.92%，年化收益率为23.84%，夏普比率0.92。