获益金价上涨毛利率提升、费用优化，25H1净利润高增

2025年上半年业绩总结

核心观点： 公司25H1净利润大幅增长，主要得益于毛利率提升及销售费用优化。毛利率同比提升5.2个百分点至33.5%，毛利额同比增长16%。销售费用率下降0.7个百分点至17.3%，管理费用率微升0.2个百分点。经营效率提升，盈利能力显著改善。

关键数据：

• 毛利率：33.5%（同比+5.2pct），毛利额同比增长16%（增加5亿港元）
• 销售费用率：17.3%（同比-0.7pct），销售及分销费用同比减少1.3亿港元
• 管理费用率：4.1%（同比+0.2pct）
• 持续经营业务利润率：8.2%（同比+3.8pct）
• 门店网络：中国大陆净减少74家至768家，中国港澳分别减少1家至53/7家，中国台湾新开3家至38家
• 分部业绩：中国大陆收益同比-2%但利润同比+102%，中国港澳同比-6%但利润+57%，中国台湾同比+35%且利润+95%
• 同店销售：中国大陆同比-5%（Q1/Q2分别为-11%/+6%），中国港澳同比-7%（Q1/Q2分别为-13%/+1%），自24Q4以来持续环比改善

驱动因素：

1. 毛利率提升： 金价上涨及产品结构优化（定价黄金占比提升），Charme、文化祝福、YuYu系列贡献主要增长
2. 费用优化： 成本控制与门店网络重整，关闭低效门店、优化租金效率

研究结论： 25Q2中国大陆、中国港澳同店销售延续环比改善。进入三季度基数较低，预计同店增长将优于25Q2，下半年收入增速或好于上半年。盈利预测：2025-2027年收入同增2%，归母净利润同增96%/+4%/4%，对应PE分别为6/6/6倍。

风险提示： 金价波动、开店及同店销售不及预期、产品推新不及预期、消费力疲软