出版行业半年报总结：利润改善，披荆斩棘

2025年上半年出版行业营收653.5亿元，同比减少8.1%，归母净利润82.0亿元，同比增加14.5%。营收受教辅征订监管趋严、一般图书消费复苏偏弱影响有所承压，但利润端因税收优惠政策落地呈恢复趋势。行业景气度有望在强化新品研发和渠道转型推动下逐步回暖。

出版赛道攻守兼备。防守维度，教材教辅业务凭借国有背书、内容和渠道优势有望在中长期巩固基本盘，地方国有出版行业平均分红比例50-60%具有提升空间。进攻维度，出版公司可利用账上现金加大并购和资本运作，并利用教育资源优势突破智慧教育、研学业务、课后服务和老年业务，为业绩增长提供新增量。

关键数据：2025Q2出版板块PE（TTM）为19.5倍，PS（TTM）为2.2倍，收益率达2.5%，位列传媒板块第三。

投资建议：关注垂类内容位居前列、红利优势明显、边际改善明显的国有出版公司（中原传媒、长江传媒、新华文轩、凤凰传媒、中南传媒、山东出版、南方传媒、浙版传媒、皖新传媒、时代出版、中文传媒、内蒙新华）；AI+教育布局领先的标的（南方传媒、世纪天鸿、中原传媒、皖新传媒）；优质IP内容储备充足、IP运营变现方式成熟的出版公司（荣信文化、果麦文化、中信出版、中文在线、掌阅科技、新经典、读客文化）。

风险提示：文化监管政策风险、国有传媒企业优惠政策变动、短视频直播电商图书折扣力度加大、研报使用的信息数据更新不及时的风险。