证券行业研究：业绩整体高增，经纪、投资业务驱动Q2净利润环比高增，投行收入增幅扩大

2025年上半年，上市券商业绩表现亮眼，归母净利润同比增长65%，主要得益于经纪和自营投资业务的强劲增长。关键数据如下：

1. 盈利表现：

   • 营业总收入2519亿元，同比增长31%；归母净利润1040亿元，同比增长65%。
   • Q2归母净利润518亿元，同比增长50%，环比增长19%。
   • 加权平均ROE（年化）为6.9%，同比提高2.45pct。
   • 平均杠杆倍数为3.34倍（剔除客户资金口径），较上年末小幅下降0.01倍。

2. 成本费用：

   • 管理费用1257亿元，同比增长18%，占营收比重为50%。
   • 行业利润率提升至41%，剔除非证券主营业务影响后达到42%，创近年来新高。

3. 竞争格局：

   • 头部券商业绩增速好于行业整体，前三、前五、前十名券商合计归母净利润增速分别为+37%、+37%、+35%。
   • 营业收入CR3、CR5分别达到28%、39%，同比分别+1.4pct、+1.8pct；归母净利润CR3、CR5分别达到33%、48%，同比分别+2.4pct、+0.4pct。

4. 业务拆解：

   • 经纪业务净收入635亿元，同比增长44%，主要受益于市场交投活跃。
   • 投行业务净收入155亿元，同比增长18%，IPO、再融资市场回暖。
   • 资管业务净收入212亿元，同比小幅回落3%，公募新规利好ETF规模扩大。
   • 信用业务净收入197亿元，同比增长31%，两融余额提升驱动收入增长。
   • 投资业务净收入1124亿元，同比增长52%，自营投资资产规模达68,323亿元，同比提升14%。

5. 投资建议：

   • 上市券商全年业绩增速及ROE有望保持高位。
   • 选股思路：估值业绩错配程度较大的券商（广发证券、东方证券、华泰证券）、经纪、资管、投资收入占比较高的券商（华西证券、国信证券）、AH溢价率较高的券商（中国银河H、中金公司H）。

6. 风险提示：

   • 资本市场改革推进不及预期。
   • 权益市场极端波动风险。
   • 机构化进程不及预期。
   • 宏观经济复苏不及预期。