收入利润双增长，户外板块持续贡献高增长

2025年9月2日，安踏体育公布2025H1业绩，收入同增14.3%至385.44亿元，股东应占溢利（不包括Amer上市利得影响）同增14.5%至70.3亿元，公司宣派股息1.37港元/股，股息率约50%。Amer实现扭亏，贡献利润约4.3亿元。毛利率同比下降0.7pp至63.4%，归母净利润率18.2%，同比持平。

安踏主品牌25H1实现收入169.5亿元，同比增长5.4%，通过多店型策略精准服务不同消费群体，毛利率同比下滑1.7pp至54.9%，但经营利润率同比提升1.5pp至23.3%。FILA25H1实现收入141.8亿元，同比增长8.6%，专业运动领域表现突出，毛利率同比下滑2.2pp至68.0%，经营利润率同比下滑0.9pp至27.7%。其他品牌25H1收入同比增长61.1%至74.1亿元，毛利率同比提升1.2pp至73.9%，经营利润率同比提升3.3pp至33.2%，主要得益于迪桑特和可隆等高端户外板块的快速增长。

综合考虑，上调2025-2027年EPS至4.84/5.36/5.88元，目标价116港元，维持“买入”评级。风险提示包括宏观下行、行业竞争加剧、新品牌发展不及预期。