营收利润双增长，医疗服务板块盈利能力持续提升

盈康生命（300143.SZ） 2022年08月25日 投资评级：买入（维持） 营收利润双增长，医疗服务板块盈利能力持续提升 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师）龙永茂（联系人） 当前股价(元) 12.00 营收利润双增长，医疗服务板块盈利能力持续提升 一年最高最低(元) 17.28/6.98 8月23日，公司发布2022半年报：2022H1公司实现营收5.75亿元（+7.34%， 总市值(亿元) 77.04 增速为公司追溯调整后口径，下同）；归母净利润0.47亿元（+13.71%）；扣非净 流通市值(亿元) 65.52 利润0.45亿元（+715.34%）；经营现金流净额0.32亿元（-69.08%）；EPS0.07元 总股本(亿股) 6.42 /股（+0.01元/股）。公司业绩符合我们的预期。海尔控股后公司聚焦肿瘤+康复 流通股本(亿股) 5.46 医疗赛道，深入推进“1+N+n+H”布局，器械+服务一体化提升规模效应，未来 近3个月换手率(%) 99.24 扩张空间大，我们上调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为1.41（原1.13）/1.79（原1.44）/2.28亿元（原1.88），EPS分别为0.22/0.28/0.36 股价走势图 元，当前股价对应P/E分别为54.8/43.1/33.8倍，维持“买入”评级。 日期2022/8/25 caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 longyongmao@kysec.cn 证书编号：S0790121070011 20% 0% -20% -40% -60% -80% 盈康生命沪深300 医疗服务板块持续提升服务能力，器械板块拓宽医疗设备的研发和创新领域医疗服务板块：公司在海尔控股后，服务能力持续提升，服务网络不断完善。 公司将持续拓展肿瘤新技术、新产品、新模式、新服务；围绕五大经济圈布局，持续推进区域医疗中心的落地；此外，海尔拥有丰富的优质医院资产，出于同业 竞争承诺未来有望注入公司，增厚公司业绩。医疗器械板块：拓宽医疗设备的研 发和创新领域。公司积极布局前瞻技术方向，从肿瘤治疗向康复领域和诊断领域 2021-082021-122022-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《海尔进一步赋能增强公司资金实力，全方位助力业务发展—公司信息更新报告》-2022.8.14 《疫情下业绩短期承压，Q1经营趋势向好—公司信息更新报告》-2022.5.4 《拟托管永慈医院解决同业竞争，进一步打造差异化康复医疗能力—公司信息更新报告》-2022.3.8 积极探索，并且持续增强研发体系的厚度，从整体上搭建了1+5的研发体系。 大股东拟认购定增10亿赋能公司，推进五大经济圈区域医疗中心布局 8月12日，公司发布《2022年向特定对象发行股票预案》，预计募集资金总额不 超过10亿元（含本数）用于补充流动资金。盈康医投以现金认购公司向特定对 象发行的股份，发行价格为8.99元/股。公司向盈康医投发行股票募集资金，将对公司业务发展全方位助力：增强公司资金实力，拓宽产业链；助力公司推进五大经济圈区域医疗中心布局，提高市场地位；提升精益化管理水平；优化资本结 构，提高抗风险能力；稳固公司股权结构，提升公司控制权稳定性。 风险提示：并购医院业绩不及预期，伽玛刀销售不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,029 1,090 1,238 1,508 1,904 YOY(%) 79.6 5.9 13.6 21.8 26.3 归母净利润(百万元) 149 -364 141 179 228 YOY(%) 121.1 -345.1 138.6 27.2 27.6 毛利率(%) 27.5 23.9 27.1 27.1 27.5 净利率(%) 14.6 -32.7 12.2 12.0 12.2 ROE(%) 5.7 -19.7 7.7 8.4 9.8 EPS(摊薄/元) 0.23 -0.57 0.22 0.28 0.36 P/E(倍) 51.9 -21.2 54.8 43.1 33.8 P/B(倍) 3.0 4.3 4.0 3.7 3.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、营收利润双增长，医疗服务板块盈利能力持续提升3 2、医疗服务板块持续完善医疗服务网络、提升服务能力，器械板块拓宽医疗设备的研发和创新领域4 2.1、医疗服务板块：公司在海尔控股后，服务能力持续提升，服务网络不断完善4 2.2、医疗器械板块：拓宽医疗设备的研发和创新领域5 3、大股东拟认购定增10亿赋能公司资金实力，推进五大经济圈区域医疗中心布局，稳固公司股权结构5 4、盈利预测与投资建议5 5、风险提示6 附：财务预测摘要7 表1：2022H1体内医院营收均实现增长，苏州广慈医院业绩增长迅速3 表2：盈康生命盈利预测6 1、营收利润双增长，医疗服务板块盈利能力持续提升 8月23日，公司发布2022半年报：2022H1公司实现营收5.75亿元（+7.34%， 增速为公司追溯调整后口径，下同）；归母净利润0.47亿元（+13.71%）；扣非净利 润0.45亿元（+715.34%）；经营现金流净额0.32亿元（-69.08%）；EPS0.07元/股（+0.01 元/股）。公司业绩符合我们的预期。 分季度看，公司Q1/Q2收入分别为2.68亿元（+10.72%，分季度增速为追溯调整后数据，下同）、3.07亿元（+4.57%）；归母净利润分别为0.24亿元（+30.56%）、0.23亿元（+0.25%）；扣非净利润分别为0.25亿元（+257.62%）、0.20亿元（+713.41%）。 2022H1公司营收、利润稳健增长。扣非净利润同比增长+715.34%，主要是2021H1同一控制下企业合并产生的子公司当期净损益计入非经常性损益以及处置亏损子公司后亏损减少所致，2021H1公司将长沙盈康、杭州怡康、长春盈康剥离至大股东旗下进行孵化。 分板块看，2022H1医疗服务营收5.16亿元（+0.46%），收入基本持平，主要是由于上半年公司医院所在地区疫情反复，客流受到影响，其中友谊医院营收为2.21亿元（+2.01%），净利润为0.43亿元，净利率为19.34%，维持较高盈利水平；友方医院营收为4391.7万元（+4.94%），净利润为515.06万元（-55.9%），净利率为11.73% （-16.17pct），净利率下滑主要是受到疫情影响；苏州广慈医院营收为2.44亿元 （+3.11%），净利润为0.25亿元（+37.26%），净利率为10.27%（+2.56pct），主要原因是是医疗服务收入增加及组织运营费降低。2022H1医疗器械营收0.58亿元 （+172.29%），主要是经销商品及伽玛刀换源销量增加所致，其中经销商品营收0.44 亿元（+372.86%），我们预计与公司拓宽经销商品产品线有关，伽玛刀营收0.13亿元（+30.52%）。 表1：2022H1体内医院营收均实现增长，苏州广慈医院业绩增长迅速2021H1 2022H1 营收（百万元）216.71 221.07 YOY- 2.01% 四川友谊医院净利润（百万元）- 42.75 YOY- - 净利率- 19.34% 营收（百万元）41.85 43.92 YOY0.21 4.94% 重庆友方医院净利润（百万元）11.68 5.15 YOY217.97% -55.90% 净利率27.90% 11.73% 营收（百万元）236.82 244.18 YOY- 3.11% 苏州广慈医院净利润（百万元）18.27 25.07 YOY- 37.26% 净利率7.71% 10.27% 数据来源：公司公告、开源证券研究所 从盈利能力来看，2022H1公司毛利率为27.45%（-2.36pct），净利率为8.67% （-1.12pct），主要是受到器械板块影响，2022H1医疗器械板块毛利率21.23% （-12.35%），我们预计与毛利率较低的经销商品销售占比较大有关；2022H1医疗服务毛利率提升明显，为27.03%（+3.2pct），苏州广慈医院净利率达到10.27%，较2021H1提升2.56pct，对医疗服务盈利水平拉动力较强。 从费用率来看，2022H1销售费用率为2.48%（-1.92pct），主要是医疗器械产品的市场扩展费用增加所致；管理费用率为11.61%（-5.25pct），财务费用率为0.21% （-2.75pct），主要是2021年处置子公司后2022H1租赁相关的未确认融资费用摊销减少所致，研发费用率为1.59%（-2.66pct）。 从现金流来看，2022H1公司经营活动产生的现金流量净额为0.32亿元，同比减少69.08%，主要是购买商品、接受劳务支付的款项增加及因医保对接系统调整使得医保回款延迟所致；投资活动产生的现金流量净额为-3.33亿元，同比减少79.91%， 主要是2021H1收到业绩补偿款所致；筹资活动产生的现金流量净额为-0.13亿元，同比增加93.13%，主要是2021H1偿还银行借款所致，由此公司现金及现金等价物有所减少。 2、医疗服务板块持续完善医疗服务网络、提升服务能力，器械板块拓宽医疗设备的研发和创新领域 2.1、医疗服务板块：公司在海尔控股后，服务能力持续提升，服务网络不断完善 持续拓展肿瘤新技术、新产品、新模式、新服务，业务量增长显著。2022H1公司旗下肿瘤场景累计开展新技术28项。在肿瘤放疗优势下，进一步发展手术治疗，普外科作为省重点专科不断提升手术能力，三、四级手术占比达78%，肿瘤收入同比增长30%，手术量同比上升47%。其中广慈医院引入微创治疗技术创日间手术服务，实现当天手术当天出院（腔镜5-7天出院），开展周末手术，实现患者0等待，以点带面，推动肿瘤外科体系的发展，2022H1广慈跑赢行业逆势增长，肿瘤收入同比增长30%，手术量同比上升47%。 在保持肿瘤大学科能力不断提升的基础上，持续建设康复大学科、心脏大学科，开展学科交流活动。心脏大学科建设过程中，加强运城第一医院与区域内50多家医院的技术协作、手术扶持、提升区域整体医疗服务水平；并成功将运城第一医院的心脏学科复制到四川友谊医院，实现了平台内心脏学科能力的一致性以及优势学科和优质医疗资源的跨区域流转，并实现业务量的高速增长，同比提升147%；旗下医院各学科（21个学科）在上半年度实现了常态化的病种管理和学术交流，在两个一致性方面输出标准化诊疗流程。 围绕五大经济圈布局，持续推进区域医疗中心的落地。公司旗下医院与当地多家大型三级甲等医院、二级医院及基层医疗机构分别建立双向转诊服务，资源共享。运城第一医院建立了涵盖50多家医疗机构的医联体网络；四川友谊医院与成都美年大健康共建医联体；苏州广慈医院的二期建设计划稳步推进中。 通过托管形式持续优化服务网络结构，形成协同。公司已将长沙盈康、杭州怡康、长春盈康剥离至体外进行孵化，并协议约定将长春盈康医院托管给友谊医院进 行管理和运营，待3家医院具备稳定的盈利能力后，公司享有优先权可以择机收购， 完善公司医疗服务业务布局并增厚经营业绩，实现公司长期稳健发展；2021年12 月13日协议约定盈康医投将盈康运城医院委托给友谊医院进行管理和运营，自2022 年1月1日起，委托管理期限为3年，运城医院的托管有望助力公司落实西北经济 圈旗舰医疗中心布局；上海永慈医院于2022年3月7日托管至公司，进一步拓展线下康复场景的布局，为肿瘤患者打造疗效体验差异化。 海尔拥有丰富的优质医院资产，出于同业竞争承诺未来有望注入公司，增厚公司业绩。除上市公司外，截至2022H1海尔集团间接控制和参股的医院共15家，其中综合医院2家，肿瘤特色/专科医院5家，