核心观点
- 煤炭价格见顶回落，7月供需大幅度改善，国企改革加速。
- 2025年8月28日，国家矿山安全监察局起草了《煤矿企业安全生产许可证实施办法(修订草案征求意见稿)》，安全监管趋严。
- 头部企业中报显示，中国神华、中煤能源、陕西煤业归母净利同比下滑，但好于行业平均水平，成本管控能力较强。
- 2025Q2已清晰的成为此轮煤价下行周期的价格底部，7月随着价格大幅度回暖，行业盈利有望实现回暖。
- 需求端：7月全社会用电量同比+8.6%，火电发电量同比+4.3%，供需格局大幅好转。
- 供给端：7月原煤产量3.8亿吨，环比下降4000万吨，主要系内蒙、陕西区域极端雨水天气导致。
- 全年产量预计在23.5-24亿吨，同比基本持平，进口下降，总供给呈现下降趋势。
- 2025Q2是基本面的拐点，下行风险可控，中长期看下行风险已清晰的背景下，值得更多的长线资金配置。
关键数据
- 动力煤：北方黄骅港Q5500平仓价700元/吨，较前一周下跌14元/吨（-2.0%）；澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价72美元/吨，较前一周上涨1美元/吨（0.8%）。
- 焦煤：京唐港主焦煤库提价（山西产）1610元/吨，较前一周持平；澳洲焦煤到岸价201美元/吨，较前一周下跌3美元/吨（-1.2%）。
- 港口库存：秦皇岛库存606万吨，较前一周增加22.0万吨（3.8%）；炼焦煤库存三港合计269.9万吨，较前一周增加12.9万吨（5.0%）。
- 钢厂库存：100家独立焦化厂炼焦煤库存819.49万吨，较前一周减少4.2万吨（-0.5%）；110家样本钢厂炼焦煤库存811.64万吨，较前一周减少0.5万吨（-0.1%）。
研究结论
- 煤价见顶回落，7月供需大幅度改善，国企改革排头兵——神华重磅收购，行业“反内卷”持续发酵。
- 2025年8月，北方港电煤Q5500年度长协价为668元/吨，较上月上涨2元/吨（0.3%）。
- 预计2026H1上半年压力仍在但同比25年同期会趋缓，电煤需求叠加煤炭价格的弹性大概率从2026H2开始，预计26H2煤价可以升至800元/吨以上。
- 动力煤：价格见顶回落，6-8月需求大幅度改善，Q3盈利有望迎来反弹。
- 焦煤：期现共反弹，铁水有望淡季不淡，钢铁淡季不淡，需求端在持续好转。
- 无烟煤：价格持平，下游聚乙烯价格下跌。
