UE优势扩大，加大投入扞卫市场地位

核心观点与关键数据

• 利润不及预期：公司2Q25收入同比增长11.7%至918亿元，低于市场预期；毛利率下降8.1pp至33.1%，营销费用率环比增长6.5%pp至24.5%，调整后净利润为15亿元，不及市场预期92亿元。
• 外卖行业竞争：核心本地商业收入同比增长7.7%，低于市场预期；经营利润大幅下降76%至37亿元，经营利润率下降19.4pp至5.7%。公司加大配送补贴，佣金收入同比增长12.9%，在线营销服务收入同比增长10.5%。
• 新业务表现：新业务收入同比增长22.8%，经营亏损为19亿元，经营亏损率环比改善3.1pp至7.1%。美团优选收缩，资源转移至其余新零售业务；Keeta订单量和交易金额强劲增长，在香港市场巩固地位，并拓展至沙特阿拉伯和卡塔尔。

研究结论

• 行业竞争加剧：预计三季度即时零售业务亏损将接近170亿元，短期行业竞争仍存在不确定性。
• 规模效应优势：公司规模效应和运营效率优势扩大，有助于应对竞争。
• 盈利能力修复：预计四季度随着行业补贴力度放缓，公司亏损将快速改善。
• 投资评级：维持“买入”评级，下调目标价至120港元；FY25E收入及归母净利润预测下调至3,681亿/-128亿元。

投资风险

• 竞争加剧
• 业务复苏不及预期