海外电池厂专题报告：海外电池厂聚焦北美市场，宁德时代全球地位和优势持续扩大

海外电池厂聚焦北美市场，宁德时代全球地位和优势持续扩大 ——海外电池厂专题报告 电新首席证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn 电动车首席证券分析师：阮巧燕执业证书编号：S0600517120002联系邮箱：ruanqy@dwzq.com.cn 联系电话：021-60199793 2024年5月31日 摘要 LGES：产能利用率低，Q1业绩承压，H2预计改善。LGES脱胎于LG化学，布局软包+圆柱高端路线，主要客户为特斯拉和大众。24年Q1全球装机21.7GWh，同环比+8.4%/-17%，市占率13.7%，同比-1.8pct；24年Q1营业利润率2.6%，同环比-4.7/-1.3pct，扣除IRA补贴，营业利润率-0.5%，同环比-6.6/-1.5pct，受欧洲产能利用率维持低位，密歇根工厂转产增加固定成本影响，下半年看，随着北美大客户新车型交付，以及通用合资工厂二期投产，H2业绩预计相比H1大幅改善。 三星SDI：电池盈利能力稳健，资本开支大幅提升。三星SDI背靠韩国第一大财团，布局方形+圆柱高端路线，主要客户为宝马、Rivan、大众、Stellantis。24年Q1全球装机8.4GWh，同环比36.0%/-16.9%，市占率5.3%，同比0.6pct；24年Q1营业利润率4.7%，同环比-1.9/0.2pct，扣除IRA补贴，营业利润率4.6%，同环比-2.0/0.1pct，后续盈利预计维持稳健，随着Stellantis产线25年投产，未来IRA补贴预计大幅增加。 松下：动力电池业务承压，盈利环比大幅下滑。松下背靠日本第三大财团，布局圆柱高端路线，主要客户为Tesla。24年Q1全球装机9.3GWh，同环比-13%/-16%，市占率5.9%，同比-2.3pct；24年Q1电池营业利润率4.9%，同环比1.5/-8.5pct，扣除IRA补贴，营业利润率-5.8%，同环比-9.2/-9.6pct，受日本工厂产销量下滑，固定成本和费用影响，IRA补贴对松下影响较大，公司加速北美产能布局，年底量产大圆柱电池。 SKon：电池Q1亏损扩大，H2目标盈亏平衡。SKon脱胎于SKon，布局软包高端路线，主要客户为现代和奔驰。24年Q1全球装机7.3GWh，同环比-7.2%/-21%，市占率4.6%，同比-1.5pct；24年Q1电池营业利润率-19.7%，同环比-9.3/-19pct，扣除IRA补贴，营业利润率-22%，同环比-10/-13pct，受北美客户去库，销量和价格下滑影响，产能利用率下降，Q2预计通过客户补库+优化产线，并灵活调整欧洲+中国产能扩张节奏，进而恢复盈利能力，目标24H2实现盈亏平衡。 宁德时代：单位盈利稳定超预期，与海外电池厂拉开差距。宁德24年Q1全球份额37.1%，同增2.9pct，海外市占率27.5%，超越LGES成为全球第一，24年随着返利锁量、量产神行电池，国内份额预计恢复至45%+，欧洲份额微增至35%+，美国份额维持15%，全球份额预计稳中有升。盈利方面，宁德24年Q1均价0.8元/wh，毛利率29%，环比微增，单wh毛利0.22元，单wh净利0.095元，归母净利率13.2%，领先海外电池厂均值近15个点，体现公司极强的成本、技术和规模优势。国内电池价格见底，海外定价模式可维持，随着24H2-25年新增产能预期减少，行业供需将有所改善，龙头盈利能力具备持续性。 投资建议：海外电池厂全球份额略有下降，盈利能力相对较低，未来主要发力北美市场，而宁德时代全球份额持续提升，盈利能力维持稳定，具备强大的创新基因和能力，后续通过技术授权模式突破北美市场，整体国内电池厂技术进步都较为显著，产品具备较强的成本优势，并加速布局海外市场，预计26年进入收获期。锂电整体需求未来预计复合增速20-25%，其中24年需求1250-1300GWh，增长25%，30年将超4000GWh，电池行业格局稳定，成本曲线较为陡峭，国内价格已降至底部，随着产能利用率提升，盈利预计迎来拐点。因此我们看好锂电板块的投资机会，看好中国锂电池企业的成长，首推宁德时代，其次为比亚迪、亿纬锂能、欣旺达等。 风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。 LGES：产能利用率低，Q1业绩承压，H2预计改善 LGES：脱胎于LG化学，材料技术+产业链相对成熟 LGES脱胎于LG化学，布局软包+圆柱高端路线，主要客户为特斯拉和大众。LG集团成立于1947年，是韩国仅次于三星的第二大财团，旗下子公司有LG电子、LGdisplay、LG化学、LG生活健康等，事业领域覆盖电子电器、化学能源、通讯与服务等领域。LG新能源（LGEnergySolution，简称LGES）为LG化学的子公司，是全球电池厂商中唯一出身于化学材料的企业，电化学领域专业布局深而广，关键电池材料均有技术储备，产业链整合成熟。公司第一批进入锂电行业，1999年量产消费小圆柱，2009年拓展动力业务，布局软包+圆柱高端路线，2024年1-3月公司主要客户为Tesla（占43%）、大众（占18%）、通用（占9%）、现代（占7%）、福特（占7%）和沃尔沃（占6%）。 图：LGES发展历程 开始研 发锂电池 密西根动 力电池研 发基地 南京消 费电池厂建成 与现代摩比斯合资建 立HLGreen；LGChemPower美国工厂成立 南京电 池工厂完工 20亿美元投资建 设第二座南京电池厂 华友钴业合资公 司，10万吨正极 ；与吉利合资建厂 全球第一家同时加入 RE100和EV100的电池企业 ；与现代汽车在印度尼西 亚建立动力电池合资工厂 1992 2000 2004 2008 2010 2011 2016 2018 2019 2020 2021 2022 消费类 锂电池实现量产 千亿韩元 投资韩国消费类电池厂 与韩国现代 合作研发，电池用于混动车型 韩国吴 仓电池 厂完工 3.8亿美元投 建波兰厂 大众欧洲主供订单 ；再投5.7亿美元建设波兰厂，规划2020年产能110GWh LG新能源成立；与 通用汽车合资成立 UltiumCells 与Stellantis集团 建立动力电池合资工厂 早期重消费类电池动力类研发起步早 合资建厂/合作研发绑定客户 客户订单落地 迅速扩大产能 美国客户快速开拓 LGES：23年全球份额14%，同减0.4pct，欧洲市占率持续下行 LG新能源23年全球份额96Gwh，同增34%，欧洲市占率持续下行，美国市占率开启提升。LG新能源23年全球装机96GWh，同比+34%，全球市占率14%，同比-0.4pct，中国/欧洲/美国/其他地区市占率2/37/19/18%，同比+0.2/-2.4/+2.3/-2.9pct。24年1-3月全球装机21.7GWh，同环比+8.4%/-17%，市占率13.7%，同比-1.8pct，中国/欧洲/美国/其他地区市占率2%/33%/22%/15%，同比+0.1/-6.7/+6.6/-1.9pct。 图：LG新能源2021-2024年分地区装机市占率 全球国内欧洲美国其他 50% 46.09% 43.02% 39.89% 41.20% 38.96% 37.87% 37.10% 37.41% 34.12% 35.43% 36.44% 36.96% 33.83% 34.43% 33.61% 31.19% 32.72% 45% 40% 35% 30% 20.7042% 17.51% 21.27% 20.65% 19.52% 20.2717% 21.85% 20.16% 22.07%22.20% 21.65%21.74% 23.11% 16.49% 14.06% 16.06% 13.68% 1155..4565%%15.41% 176.440% 20.03% 16.96% 14.64% 19.130% 15.78% 19.82% 18.31% 176.352% 18.07% 14.16% 14.53% 12.44% 12.51% 14.19% 13.80% 16.71% 12.83% 16.183% 15.14% 12.78% 14.18% 11.53% 13.61% 10.71% 25% 20% 15% 10% 4.23% 1.71% 1.12% 2.13%2.26% 1.88% 3.15% 2.37% 1.95%1.93% 1.35% 2.90% 0.90% 1.84% 1.86% 1.64% 2.01% 5% 0% LGES：23年营收增速32%，Q3起增速逐渐放缓 LGES23年营收1861亿RMB，同比+32%。LG新能源23年营收33.7万亿韩元(1861亿RMB)，同比+32%，其中Q1-Q4营收8.7/8.8/8.2/8.7万亿韩元，同比+101%/+73%/+7.5%/-6.3%，环比+3%/+0.3%/-6.3%/5.5%，季度营收约463/482/442/479亿RMB，呈放缓趋势，系欧洲需求放缓，电池单价下降影响。 LGES24年Q1营收326亿RMB，同环比-30%/-29%。LG新能源24Q1营收6.1万亿韩元(326亿RMB)，同 比-30%，环比-29%，主要受动储电池需求减弱，以及原材料价格下降影响。 图：LGES年度营收及同比增速（万亿韩元）图：LGES季度营收及环比增速（万亿韩元） 营业收入同比 33.7 25.6 17.9 12.6 8.4 6.5 40 35 30 25 20 15 10 5 60%10 9 50% 8 7 40% 6 30%5 4 20% 3 2 10% 1 营业收入环比 8.5 8.7 8.8 8.7 8.2 7.6 6.1 5.1 5.1 4.3 4.4 4.0 4.3 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 00% 201820192020202120222023 0 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1 -40% LGES：23年利润增速78%，欧洲需求下滑，Q4起业绩承压 LGES23年营业利润119亿RMB，同增78%。LG新能源23年营业利润2.2万亿韩元(119亿RMB)，同比 +78%，其中Q1-Q4营业利润0.63/0.35/0.52/0.34万亿韩元，同比+145%/+79%/-1%/+43%，环比 +167%/-45%/+47%/-34%，Q3提升产能利用率提升+高价值产品占比提升，Q4下滑受欧洲需求下滑影响，波兰工厂调整导致固定成本增加。 LGES24年Q1营业利润8.4亿RMB，同环比-75%/-53%。LG新能源24Q1营业利润0.16万亿韩元(8.4亿RMB)，同比-75%，环比-53%。受欧洲产能利用率维持低位，密歇根工厂转产增加固定成本影响。Q2北美客户新车上市，电池出货预计环增，但金属价格下降存在迟滞，盈利环比改善有难度，下半年看，随着北美大客户新车型交付，以及通用合资工厂二期投产，H2业绩预计相比H1大幅改善。 图：LGES年度营业利润及同比增速（万亿韩元）图：LGES季度营业利润及环比增速（万亿韩元) 营业利润同比 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2.16 201820192020202120222023 800% 1.21 0.77 0.21 -0.17 -0.45 600% 400% 200% 0% -200% -400% 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 营业利润环比 300% 0.72 0.63 0.52 0.52 0.34 0.35 0.260.20 0.34 0.24 0.08 0.16 -0.37 250% 200% 150% 100% 50% 0%